业绩概要：公司发布2023 年一季报，实现营收15.87 亿元，同比+6.66%；归母净利润0.75 亿元，同比-56.77%；基本每股收益0.05 元，同比-50.00%。

    　　克金成本仍处高位，Q1 业绩同比回落。公司22 Q1-Q4 归母净利润分别为1.74亿元、2.37 亿元、-0.15 亿元、0.55 亿元，23Q1 公司实现归母净利润0.75 亿元，同比下降56.77%，环比上涨36.86%。从产量上看，公司2022 Q1-2023Q1产量分别为3.26 吨、3.17 吨、3.35 吨、3.78 吨、3.29 吨，季度产量较为平稳。

    　　从价格上看，23Q1 黄金Au9999S 收盘均价为426.03 元/克，同比上涨10.64%，环比上涨6.23%。从盈利能力来看，23Q1 矿产金克金成本为288 元/克，同比上涨9.86%，环比上涨10.00%，主要受金星瓦萨折旧摊销增加以及万象矿业电费、部分材料费上涨所致，目前克金成本仍处于较高水平。此外，22Q3-Q4由于海外子公司所得税费费用较高，总税率分别高达95.68%、86.08%，23Q1税率已经回落至43.20%。综合来看，23Q1 公司克金成本仍然处于高位，但在金价抬升和税率回落的推动下，公司归母净利润实现环比上涨。

    　　金价短期承压不改中长期上行趋势。当前美国经济数据表现仍有较强韧性，就业和通胀数据均超市场预期，近期加息预期升温发酵，美元反弹，短期金价承压。但从中长期维度，美国经济增速或将保持降档趋势，随着美联储进一步加息，就业市场或将降温，非居民部门的偿债压力或将凸显，届时衰退信号或再起，金价有望迎来新一轮上涨行情。

    　　积极推进现有矿山技改及探矿增储，加快国内外资源整合。现有矿山方面，吉隆矿业、五龙矿业技改项目顺利进行，境内外矿山探矿增储成果显著，预计未来产能将持续提升。资源并购方面，公司取得云南洱源溪灯坪金矿控股权，项目目前处于建设期，一期设计采选规模为14 万吨/年，待探矿权转采矿权后，采选规模和黄金产量将进一步提高。此外公司投资铁拓矿业，并与老挝矿业发展国有公司（LMD）签订合作探矿协议，与沙特阿吉兰兄弟控股集团在沙特境内合作开展金矿勘探项目，进一步加强国际战略布局。

    　　盈利预测与投资建议：随着公司现有矿山技改项目落地，以及国内外资源的整合，预计将打开黄金增量空间。同时各矿山重点将落实降本增效措施，盈利能力有望得到提升。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为9.62/12.05/14.65 亿元，EPS 分别为0.58/0.72 /0.88 元，4 月28 日收盘价对应PE 为28.7/22.9/18.8 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：联储货币政策收紧超预期、在建项目进度不及预期、成本控制不及预期等。