事件：公司披露2022 年一季度报，黄金融资租赁公允价值浮动损失拖累利润。

    　　公司23 年Q1 营业收入15.87 亿元，同比+6.66%；归属于上市公司股东的净利润7526 万元，同比-56.77%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.31 亿元，同比-22.59%。归母净利润与扣非归母净利润的差额主要来源于黄金价格大幅上涨使得黄金租赁融资产生公允价值浮动损失。

    　　营收增长来自于黄金产销量持续增长及黄金价格上涨。2023 年Q1 公司黄金产量3.29 吨，同比+0.81%，黄金销售量3.54 吨，同比+11.25%。国内黄金现货价格上涨约5%。

    　　矿产金销售成本288 元/克较22 年Q4 的318 元/克有所下降，降本初见成效。公司23 年Q1 黄金销售成本288.20 元/克，较22 年Q4 黄金销售成本317.75 元/克有所下降。公司矿产金成本下降说明公司降本增效策略有所成效。

    　　预计未来公司矿产金成本、产量将持续改善。（1）金星瓦萨：加纳子公司金星瓦萨因 2022 年下半年加密勘探间距和品位控制模型调整所引起的矿房矿石量和品位波动，自今年 3 月以来已逐渐得到控制和改善，并成立专项小组优化井下开采管理及品位控制模型，金星瓦萨产量和成本指标将在未来几个季度持续改善。（2）国内矿山：子公司吉隆矿业采出矿石品位在 2022 年第三季度出现较大下滑，本期入选品位较 2022 年全年平均品位已提高 40%以上，五龙矿业黄金产量较上年同期增长约 15%。（3）万象矿业：老挝子公司万象矿业管理层经过调整后，采取了一系列组织变革及提升运营效率的措施，选矿回收率持续攻关，一季度金选矿回收率约 66.5%，并有进一步提升空间。

    　　盈利预测：预计公司黄金2023-2025 年产量分别为15/16/18 吨。公司盈利有望随黄金价格上涨、公司自身降本控费持续改善，预计公司 2023-2025 年营业收入为68.56/75.80/84.67 亿元，归母净利润为8.20/13.66/16.96 亿元， 对应PE33.62/20.18/16.25，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 金价大幅下跌；项目进度不及预期；环保政策变化。