落实降本增效，二季度业绩大幅改善。上半年，公司全面开展降本工作，各项建设项目有序推进，完成黄金产量6.88 吨，同比增长6.94%；黄金单位全维持成本267.01 元/克，同比下降4.89%；实现营业总收入33.72 亿元，同比增长10.68%；归属于上市公司股东的净利润3.12 亿元，同比下降24.08%。

    二季度单季，完成黄金产量3.59 吨，环比一季度增长9.21%；单位销售成本273.18 元/克，环比下降5.21%；实现实现营业收入17.85 亿元，环比增长12.49%；归属于上市公司股东的净利润2.37 亿元，环比增长214.51%。

    战略重心转移，降本控费效果明显。过往，公司相对更重视资源保障、黄金增量，制定了产量连年翻倍目标。但去年成本波动对业绩造成较大扰动，因此公司在坚定大型黄金矿业公司发展路线的基础上，2023 年重点关注降本控费。万象矿业开展多项技术创新，并进行管理升级、供应量改革；金星矿业纠正了运营管理方面的失误，确定了50 多项降本举措。上半年公司国内矿山、万象矿业、金星瓦萨的全维持成本（剔除汇率影响）较去年同期分别下降16.31%、10.15%、3.54%。

    挖掘现有资源，保障产能扩张。公司万象矿业Discovery 采区地下开采项目7 月已进入正式商业运营，回收率有明显改善；并发掘多个资源增长项目，预计年末更新资源量报告。金星瓦萨积极开拓242 和B-Shoot 南延区两个新的井下采区，计划年内开始南延区第一个采场的生产。国内吉隆矿业新增18万吨采选能力扩建项目预计2024 年3 月可进行试生产；万象项目3000 吨/日选厂处理规模逐步提升。

    持续开展项目投资，丰富黄金布局。公司先后通过认购增发股份、竞标摘牌、二级市场增持等方式投资澳大利亚上市公司铁拓矿业，截至报告期末持有其已发行股份的13.05%，为第一大股东。铁拓矿业的主要资产是阿布贾（Abujar）金矿，该项目位于西非科特迪瓦，已于2023 年7 月正式商业运营，上半年产出黄金781 公斤，预计下半年可产金3.26-3.3 吨。

    风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；生产成本大幅上涨；资产减值超预期。

    投资建议：公司坚定国际化发展步伐，黄金产量持续增长，且生产成本存在下降空间。目前金价景气运行，我们维持原业绩预测，预计公司2023-2025年收入68.6/76.9/84.1 亿元；归属母公司净利润7.9/10.0/12.0 亿元，年增速分别为75.2%/26.1%/20.1%；摊薄EPS 为0.47/0.60/0.72 元，当前股价对应PE 为31.0/24.6/20.5x，维持“买入”评级。