公司2023 年上半年实现营收33.72 亿元，同比+10.68%，归母净利润3.12亿元，同比-24.08%，扣非归母净利润3.72 亿元，同比-9.39%。非经常性损益变动来自于黄金租赁公允价值变动及持有境外股票投资损益，合计-0.6 亿元。Q2单季度实现营收17.85 亿元，同比+14.52%，环比+12.49%，归母净利润2.37亿元，同比-0.03%，环比+214.51%，Q2 经营改善，净利润环比大幅增长。

    　　产销量同比增长，降本成效显现。产量端，上半年公司生产矿产金6.88 吨，同比+6.94%，销售7.22 吨，同比+10.64%，产销量均有所增长。成本端，上半年矿产金全维持成本为214.8 元/克，同比变动（剔除汇率波动）-23.5%，其中国内矿山，万象，金星全维持成本分别为211.51 元/克、1331.78 美元/盎司、1164.59 美元/盎司，同比变动-16.31％、-10.15％、-3.54％。公司全维持成本下降得益于为公司改善内部管理、实行供应链改革、并制定积极的降本计划。

    　　财务费用小幅提升，经营性现金流良好。上半年公司黄金业务毛利率为33.56% ， 同比-7.96pct ， 期间销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为0.11%/7.84%/2.42%/0.34%，同比变化-0.01/-0.03/+1.13/+0.01pct。除财务费用外，其他期间费用率稳定，财务费用上升明显主要原因为短期负债增加和美元借款利率上升所致。上半年公司经营活动现金流量净额为+8.73 亿元，同比869.68％，主要原因为本期销收到销售款增加及支付采购货款减少所致。

    　　国内外项目稳步推进，逐步扩张产能。国内方面，吉隆矿业采选能力扩建项目主厂房建设预计10 月完工；五龙矿业上半年矿石日均处理规模由原1200 吨增加至1500 吨；瀚丰矿业积极推进安全生产设施技改；锦泰矿业溪灯坪金矿一期预计9 月初可开始喷淋投产；海外方面，万象矿业Discovery 矿区地下开采项目已逐步进行生产性采矿，7 月份已进入正式商业运营，全年预计可补充开采矿石30 万吨，平均品位4 克/吨以上；金星瓦萨主采区稳定生产并开拓242 和BShoot南延区两个新的井下矿区，逐步提升供矿量。

    　　参股项目阿布贾金矿顺利投产，老挝稀土开发可期。公司坚持国际化发展战略，在全球范围内积极进行资源并购、开发，参股澳大利亚公司铁拓矿业，旗下阿布贾金矿已于7 月正式商业营运，预计下半年年产黄金3.26 吨-3.33 吨，带来投资收益。此外，公司塞班矿区的稀土资源开采权审批流程正常推进，且与厦门钨业成立的合资公司在老挝积极推进稀土资源新项目申请，稀土开发未来可期。

    　　盈利预测与投资建议： 预计2023-2025 年归母净利润分别为7.27/12.13/14.75 亿，EPS 分别为0.44/0.73/0.89 元，对应于2023 年8 月21日收盘价的PE 分别为34/20/17 倍，公司作为黄金龙头，经过资源并购后有望进一步释放产量，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：项目进展不及预期，产品价格下跌，美联储货币政策波动风险等