23Q1-3 归母净利润同比+31.24%，维持增持评级赤峰黄金发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收50.62 亿元（yoy+13.10%），归母净利5.20 亿元（yoy+31.24%），扣非净利5.63 亿元（yoy+33.49%）。

    　　其中Q3 实现归母净利2.08 亿元，同比扭亏，环比-12.17%。我们根据年初至今金价表现，上调23 年金价假设至445 元/克（前值440 元/克），最终预计公司23-25 年EPS 分别为0.45/0.64/0.73 元（前值0.43/0.64/0.73 元）。

    　　可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为31.8 倍，考虑公司在产矿山均具有成长性，给予公司23 年37 倍PE，目标价16.65 元（前值15.48 元），维持“增持”评级。

    　　境内矿山成本同比下降明显，境外矿山因雨季影响成本同比上升据三季报，公司Q1-3 矿产金产、销量分别为10.2、10.4 吨，分别同比+4.59%、+5.90%；单位销售成本、现金成本、全维持成本分别为286.37、216.86、276.98 元/克，分别较去年同期+9.9%、-0.4%、-11.3%。据三季报，分矿山来看，境内矿山销售成本同比-13.24%，万象矿业、金星瓦萨销售成本（剔除汇率影响）同比分别+3.34%、+20.39%，境外矿山万象矿业、金星瓦萨销售成本较上年同期有所上升，主要原因是本报告期内7-8 月境外矿山雨季遭遇较大规模降雨而产生洪水灾害，对采矿产生影响，采选品位、黄金产量略低于计划，目前洪水影响已经消除。

    　　避险情绪利好金价，金价短期或维持高位震荡

    　　据华泰金属《铜铝需求持续改善，金价或高位震荡》（2023.10.27），美国10 月Markit 制造业PMI 初值为50，显著好于欧元区，导致美元指数阶段走强，对金价形成压制；但是巴以事件仍不明朗，对金价仍有正面支撑；我们认为金价短期或趋于高位震荡。据Wind，我们统计了主要产油国发生地缘事件时，如海湾战争、阿富汗战争、伊拉克战争、利比亚战争和俄乌事件对金价走势的影响，发现影响时间多持续1-2 个月；避险情绪对金价形成正面影响，影响幅度多处于8-15%之间。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化。