本报告导读：

    　　公司矿产金年产量超18 吨，矿产铜年产量超8 吨，公司为国内金、铜领域龙头公司。公司纱岭金矿稳步推进，预期其放量后，为公司带来业绩增量。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，“增持”评级。赤峰黄金为我国黄金龙头企业，公司产品覆盖黄金、铜及铅锌钼等。公司国内、海外金矿协同发力，预期公司未来黄金产量将逐步增长。我们预测公司2026-2028 年EPS 分别为2.66/3.31/4.16 元，参考可比公司，给予公司2026 年18 倍PE 估值，对应目标价47.88 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　国内金矿稳步发力，成本具备优势。公司国内五龙矿业三分盲竖井技改项目2025 年动工，预期2026 年完工。吉隆新建6 万吨/年地采项目2025 年7 月取得采矿许可证，华泰矿业新增3 万吨/年地采项目稳步推进。我们预期这3 个项目的陆续投产，将逐步提高公司国内金矿产能。根据公司2025 年年报，公司2025 年国内金矿的全维持成本277.83 元/克，公司成本具备优势。

    　　海外矿山潜力较大，内生增长动力十足。公司老挝塞班卡农铜矿区设计产能130 万吨/年，2025 年年中公司已经启动氧化矿的开采，预期2027 年开始开采原生矿，达产后该矿的铜产量将明显提升。根据2025 年年报，公司加纳瓦萨项目黄金储量43.06 吨金属量，平均品位1.41%。目前瓦萨项目的Benso 区域新增4 个采坑，同时F-Shoot区域开拓工程已进入尾声，矿石储量和开发潜力可观。2025 年瓦萨矿区矿石处理量326.2 万吨，其黄金的全维持成本在24、25 年分别为1304.46、1972.98 美元/盎司，25 年成本的上升主要来自新增生产单元带来的运营成本上升、矿石品位下降等带来的产量下降，预期恢复后成本将逐步下行。我们预期老挝、加纳的两个项目未来将能够给公司带来较为稳定的增长，公司内生增长动力十足。

    　　地缘政治冲击影响消退，黄金价格继续上行趋势。中东地缘政治事件在谈判开启之后，整体不确定性大幅回落，对于黄金价格的短期冲击基本结束。中期来看，美国3 月核心CPI 为2.6%，整体通胀数据平稳，美联储降息周期仍未结束，支撑贵金属价格。而长期来看，央行对黄金的增持持续进行，美元的信用问题仍未解决，这些因素将继续推升黄金价格。

    　　风险提示：在建项目的投产进度不及预期，黄金价格大幅下降。