事件：宝丰能源发布2020 年年报，报告期内公司实现营业收入159.28亿元，同比增长17.39%；实现归母净利润46.23 亿元，同比增长21.59%。

    　　其中，公司2020 年Q4 单季度实现营业收入46.29 亿元，同比增长21.12%，环比上扬22.5pct；公司四季度实现归母净利润14.71 亿元，同比增长51.7%，环比上扬38.83pct。

    　　公司同时公告2020 年利润分配方案，公司拟以73.33 亿股为基数向全体股东实行差异化分红，流动股股东每10 股派发现金红利3.2 元，限售股股东每10 股派发现金红利2.6 元，合计20.53 亿元，占公司2020年度归母净利润比例为44.42%。

    　　点评：宝丰能源2020 年业绩实现情况较优，四季度表现较为抢眼，整体业绩与我们预期基本一致。2020 年受到全球疫情以及中美贸易战等因素影响，制造业整体在2020 年一季度末及二季度初期处于低位运行。后期国内疫情率先走出阴霾带动需求端恢复叠加海外补库需求，国内化工行业景气度在年内呈现先抑后扬态势。公司延续经营优势不断在多渠道降本增效，同时在优势项目紧抓落地，补强原材料自给率的同时也在形成新的增长点，维持较好盈利水平。

    　　2020 年公司全年呈现量增价减状态，营收同比增加主因聚烯烃项目扩量贡献；盈利方面聚烯烃以量补价。焦炭由于二季度下游盈利转正，景气向上传导，叠加公司自产煤产量提升、配煤结构改革和焦炉温控能力提升共同带动焦化板块盈利能力上行。此外，精细化工品纯苯、MTBE 销售价格随市场波动下行。

    　　看好公司持续成长性和可持续发展。根据公司公告信息整理，2021年红四240 万吨煤矿项目运转达效，煤炭产能同比提高50%带动原料自给率提升至62%左右。2022 年公司300 万吨焦炭项目有望投产达效贡献全年利润，同时宁东三期项目有望投产。2023 年公司内蒙古400万吨聚烯烃项目有望投产，同时宁东三期项目有望贡献全年利润。2024年公司内蒙古乌审旗项目有望贡献全年利润。此外，公司电解水制氢项目有望21 年底投产，50 万吨烯烃装置碳排放量有望降低5%，体现较好可持续发展能力。公司将继续享受成本曲线左侧优势打平30 美元油制烯烃成本，在原油价格抬升预期的背景下持续受益。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年的归母净利润分别为56.27、70.62、146.77 亿元。

    　　风险提示：系统性流动性风险，疫情反复风险、在建项目不及预期风险、安环风险、产品价格波动风险等。