事件描述

    　　公司披露2020 年年报，实现营业收入159.3 亿元，同比增加17.4%；实现归母净利润46.2 亿元，同比增加21.6%；经营活动产生的现金流量净额为51.8 亿元，同比增长45.1%。其中单四季度公司实现营业收入46.3 亿元，同比增长21.1%；实现归母净利润14.7 亿元，同比增长51.8%。

    　　事件评论

    　　焦炭气化项目投产带来烯烃成本下滑，烯烃产品差异化程度显著提升。2020 年6月焦炭气化制220 万吨/年甲醇项目投产，原料甲醇由外购改为自产，采购成本大幅下滑，甲醇产能同比提高130%，一体化带来盈利能力的显著提升。同时，公司烯烃二厂优化工艺参数后将甲醇单耗低至2.885 吨/吨，创国内行业最好水平。烯烃产品方面差异化及定制化愈发凸显，全年新开发高熔指纤维料、熔喷料、薄壁注塑料、小中空料、供水管材料、高强度膜料等9 个专用料产品，专用料比例达到57%。

    　　焦炭价格中枢持续上移，盈利提升。受落后产能淘汰、环保限产、进口受阻等影响，2020Q4 公司焦炭实现价格1,363 元/吨，环比增长达18.9%，同时公司焦炭产量为116.1 万吨，收入达到15.6 亿，环比三季度增长3 亿以上。此外240 万吨/年红四煤矿全面建成并于2020 年10 月份正式投入联合试运转，公司煤炭产能同比提高50%。

    　　新增项目陆续推进，未来成长空间广阔。目前公司220 万吨/年甲醇产能和240 万吨/年红四煤矿产能均已于2020 年投入生产。中长期来说，300 万吨/年煤焦化多联产项目已于2020 年5 月开工，计划2021 年底投产；公司50 万吨/年煤制烯烃、50 万吨/年C2-C5 综合利用制烯烃已于2020 年8 月开工建设，预计2023 年投产； 400 万吨/年煤制烯烃项目已取得了相关前置核准文件，尚需国家生态环境部门的批准，目前正在上报中。长期来看，随着烯烃项目陆续投产，公司成长空间极为广阔。

    　　作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业，随着公司新建项目的陆续投产，预计公司2021-2023 年EPS 为0.81 元、1.00 元、1.21 元，对应2021 年3 月12 日收盘价的PE 为20.4X、16.5X、13.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 国际油价大幅下滑；

    　　2. 项目进度不及预期。