核心观点

    2021 年业绩同比高增，资产负债率持续下降。2021 公司实现营业收入233亿元，同比增长46.29%；归母净利润70.70 亿元，同比增长52.95%；扣非归母净利润73.36 亿元，同比增长51.33%。其中四季度实现营业收入71.04亿元，同比增长53.48%；归母净利润17.52 亿元，同比增长19.11%； 扣非归母净利润18.08 亿元，同比增长18.41%。2021 年公司资产负债率为30.84%，同比下降1.19 个百分点。报告期内公司毛利率同比小幅下滑至42.21%，净利率同比增长至30.35%。烯烃的毛利率同比降至32.31%，焦化产品毛利率小幅上涨至55.23%，精细化工产品毛利率升至38.34%。受益于焦炭毛利的提升，公司整体净利率水平维持上行趋势。

    加强工艺技术革新，产品能源和材料单耗持续下降。根据披露数据，通过不断优化操作参数，公司烯烃二厂甲醇单耗为2.852 吨/吨，同比下降0.033吨/吨。甲醇一厂制甲醇的原料煤单耗为1.41 吨/吨，甲醇二厂单耗为1.37吨/吨，同比降低0.07 吨/吨，在行业中维持较低单耗水平。公司MTO 级甲醇产量达到457.4 万吨，同比增长35.85%，降低了甲醇的外购量，大量节约了原料的采购成本。

    公司在建和规划项目充分，“十四五”拥有长期成长性。公司在建的项目包括丁家梁煤矿、宁东三期100 万吨/年烯烃项目，预计三期项目于2023 年上半年投产，配套EVA 产能目前建设进度已经过半。宁东四期50 万吨/年煤制烯烃项目已经进行环评公示。公司内蒙古260 万吨/年一期项目正在审批中，宝丰能源的乙烯和丙烯综合能耗为2396 千克标准煤/吨，煤耗为4526 千克标准煤/吨，居于煤制烯烃企业的首位，单位产品能耗低于《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021 年版）的通知》中的能效标杆水平（2800 千克标准煤/吨），符合新建项目的能效要求，通过审批的概率较大，公司整体规划项目业绩贡献节奏稳定，长期成长性良好。

    风险提示：产品价格下跌的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；项目投产不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的影响。

    投资建议：成长性低碳煤化工龙头，维持“买入”评级。公司低成本煤制烯烃优势突出，规划建设项目投产节奏清晰。公司焦煤在煤炭价格易涨难跌的大背景下，毛利率维持较高水平。我们看好公司在“十四五”期间稳健的长期成长性。预计公司2022-2024 年归母净利润82.12/112.56/145.93 亿元，对应EPS 为1.12/1.53/1.99 元，对应当前股价PE 为15/11/8X，维持“买入”评级。