投资要点：

    　　公司公告：公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入233.00 亿元（ YoY+46.29%），归母净利润70.70 亿元（YoY+52.95%），扣非归母净利润73.36 亿元（ YoY+51.33%）；其中Q4 实现营业收入71.04 亿元（YoY+53.48%，QoQ+24.00%），实现归母净利润17.52 亿元（YoY+19.11%，QoQ+10.58%），实现扣非归母净利润18.08 亿元（YoY+18.41%，QoQ+9.08%）。

    　　主营产品量价齐升，Q4 业绩稳步增长。公司烯烃板块和焦炭板块基本维持满产满销，2021 年聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为73.8 万吨（+5.2 万吨）、62.4 万吨（-1.0 万吨）、454.4 万吨（+11.7 万吨），单价分别为7330 元/吨（+1115 元/吨）、7657 元/吨（+687 元/吨）、1965 元/吨（+807 元/吨）。MTO级甲醇产量457.4 万吨，同比增加120.7 万吨，降低了甲醇的外购量，节约了大量的原料采购成本。单季度来看，2021Q4 聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别环比增加3.3 万吨、2.5 万吨、14.7 万吨，单价分别环比增加471 元/吨、212 元/吨、9 元/吨，主营产品实现量价齐升。2021 年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.3%（-3.1pct）、2.6%（-0.6pct）、1.1%（-0.8pct），其中销售费用5961 万元，同比下降88.9%，主要是因为公司根据监管新规要求将配送产生的运输费、装卸费在营业成本进行核算。

    　　宁东三期烯烃项目有序建设，内蒙项目及宁东四期稳步推进，公司规划项目有望逐步投产。宁东300 万吨/年焦化多联产项目主体工程已建设完成，四台焦炉于2021 年10-11 月陆续点火烘炉，部分配套收尾工程正在稳步推进，预计2022 上半年将逐步达产，贡献2022 年主要业绩增量。宁东三期100 万吨/年煤制烯烃及C2-C5 综合利用制烯烃项目（含25 万吨EVA）建设手续齐全，建设进程及半，其中煤制甲醇项目计划于2022 年底试生产。内蒙400 万吨/年（一期260 万吨/年）煤制烯烃项目前期建设与准备工作已经完成，项目审批已经进入最后阶段，或将逐步落地建设。宁东四期50 万吨煤制烯烃项目已进行环评前公示，同步推进规划。公司还计划2022 年底建成20 万吨苯乙烯项目，实现新的利润增长点。远期公司将拥有700 万吨焦炭和670 万吨煤制烯烃产能，为当前煤制烯烃产能的5.6 倍，具备长期成长性。

    　　“绿氢”项目逐步落地实现碳减排，煤化工走向“碳中和”绿色发展之路。煤制烯烃项目的碳排放主要来自煤气化之后的CO变换过程，公司通过采用绿氢调配CO 与H2 的比例，能够有效达到碳减排的目标。公司目前正加快建设国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目，该项目采用单台产能1000 标方/小时的高效碱性电解槽制氢设备，并配套相应的氢气压缩与储存设备，可年产2.4 亿标方“绿氢”和1.2 亿标方“绿氧”，年可新增减少煤炭消耗约38 万吨、实现碳减排约66 万吨、年新增消减化工装置碳排放总量的5%。目前公司已有10 台制氢设备投入运营，公司规划自2022 年起，每年将新增30-40 台电解槽制氢设备投入运营，将每年新增绿氢产量3 亿方。

    　　投资分析意见：看好油价长期高位，煤制烯烃成本优势显著，预计公司2022-2023 年归母净利润分别为82.3、122.3 亿元（前值为86.0 亿元、147.6 亿元，考虑到内蒙项目审批有所推迟），新增2024 年盈利预测，预计公司2024 年实现归母净利润141.0 亿元，当前市值对应PE 分别为15、10、9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅下跌；产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期。