宝丰能源公布2021 年年度报告。2021 年公司实现营业收入233.00 亿元，同比增长46.29%；实现归母净利润70.70 亿元，同比增长52.95%。

    2021 年利润同比提升主要源于产品价格提升。 1）分产品营业收入来看，烯烃产品、焦化产品、精细化工产品2021 年营业收入分别同比变化24.93%、79.43%、62.90%至115.19、93.36、23.67 亿元。2）分产品毛利率来看，烯烃产品、焦化产品、精细化工产品2021 年毛利率分别同比变化-10.46、1.68、9.48 个百分点至32.31%、55.23%、38.34%。3）2021 年焦炭、聚乙烯、聚丙烯销量分别为454.39、73.79 和62.42 万吨，同比变化2.65%、7.54%和-1.53%。4）三项费用率同比下降4.63 个百分点至4.50%。其中销售、管理（包括研发）费用率、财务费用率同比减少3.12、0.74、0.77 个百分点至0.26%、3.13%、1.11%，2021 年公司研发费用占收入比例为0.57%，同比减少0.06 个百分点。

    公司积极推进重大项目建设，多个重大项目推进提高产能。1）加快300 万吨/年煤焦化多联产项目的配套收尾工程，在保证安全环保的前提下尽早投产；全面推进宁东三期100 万吨/年煤制烯烃（包括25 万吨/年EVA 装置）及C2-C5 综合利用制烯烃项目建设，力争年底煤制甲醇项目先行投产；取得内蒙古400 万吨/年（一期260 万吨/年）煤制烯烃项目的环评批复，正式开工建设；力争年底前建成20 万吨/年苯乙烯项目，实现新的盈利增长点。2）2021 年2 月9 日第一台电解槽开始送电调试，首批建设30 台1000 标方/小时的电解水制氢设备，绿氢产能2.4 亿标方/年(2.14 万吨)，项目产出的氢气送入化工装置。

    公司加强工艺技术革新和管理，不断降低产品能源和材料单耗，成本优势领先。公司烯烃二厂不断优化操作参数，甲醇单耗（折精甲醇）2.852 吨/吨，比上年同期降低0.033 吨/吨，再创行业最好水平；完成了脱甲烷塔尾气回收改造，丙烷收率由0.29%提高至0.53%。甲醇一厂生产甲醇的原料煤单耗（折5400 大卡煤）1.41 吨/吨，甲醇二厂原料煤单耗（折5400 大卡煤）1.37 吨/吨，比上年降低0.07 吨/吨，持续保持行业低水平。

    盈利预测与参考评级。我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为1.15、1.65、1.97 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2022 年16-18 倍PE，对应合理价值区间为18.40-20.70 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。在建项目进度低于预期，产品市场价格波动，国内整体经济增速下行。