事件：宝丰能源发布2021 年年报，报告期内公司实现营业总收入233.00 亿元，同比+46.29%；实现归母净利润70.70 亿元，同比+52.95%。

    其中四季度单季公司实现营业总收入71.04 亿元，同比+53.48%，环比+24.00%；单季度毛利19.87 亿元，同比-15.98%，环比-18.83%；实现归母净利润17.52 亿元，同比+19.11%，环比+10.58%。

    公司同时公告2021 年利润分配方案，公司拟以73.14 亿股（扣除回购股份）为基数向全体股东实行差异化分红，流动股股东每股派发现金红利3.21 元，限售股股东每股派发现金红利0.26 元，合计20.53 亿元（不含回购股份金额），占公司2021 年度归母净利润比例为33.20%。

    点评：公司2021 年主营产品量价齐升，推高营收增速。2021 年公司整体产品销量提升，烯烃分部增量主要由聚乙烯贡献；焦化分部销量在行业整体量减背景下逆势提升，市占率进一步提高；精细化工品分部相对稳定。价格方面受原材料成本抬升影响增速显著。盈利方面聚烯烃由于受行业供给增量较大影响导致价格传导不畅，毛利率有所下行；但焦炭板块受益于自有煤炭优势，抵消原料价格高企影响，毛利率同比上行。未来随着公司煤炭自给率的进一步提高有望继续提升公司低成本竞争优势。

    2021 年公司持续加大生产经营改进实现降本增效，领跑行业：在中国石油和化工联合会发布的“石油和化工行业重点能耗产品2020 年度能效领跑者标杆企业”名单中，公司位列煤制烯烃行业第一名，能耗水平行业最低，吨烯烃综合能耗低于行业第二名247kg 标煤。原材料消耗方面，公司烯烃二厂原料煤单耗1.37 吨/吨（行业均值为1.5 吨/吨），甲醇单耗（折精甲醇）2.852 吨/吨（行业均值为3 吨/吨），均较大幅度优于行业均值。

    坚定看好公司持续成长性和可持续发展。据公司公告信息整理，公司当前在手项目有300 万吨/年焦化多联产项目（剩部分收尾工程），50 万吨/年煤制烯烃、50 万吨/年C2-C5 综合利用制烯烃项目（其中含25 万吨/年EVA 装置），以及内蒙古400 万吨/年煤制烯烃项目（一期260 万吨/年）。同时公司四期煤制烯烃项目（30 万吨/年聚丙烯）已经进行环评公示。“十四五”期间，公司项目有望陆续投产达效，并有望实现670 万吨/年煤制烯烃产能以及700 万吨/年焦炭产能。同时公司3万标方/小时电解水制氢配套800MWp 太阳能发电项目持续推进，规划每年增加绿氢产能3 亿标方，年新增消减化工装置碳排放总量5%，有望用20 年时间率先实现企业碳中和。

    投资建议：维持买入-A 投资评级。我们预计公司2022 年-2024 年的归母净利润分别为80.63、105.45、142.67 亿元。

    风险提示：系统性流动性风险，疫情反复风险、在建项目不及预期风险、安环风险、产品价格波动风险等。