事件描述

    公司披露2021 年年报，实现营业收入233.0 亿元，同比增加46.3%；实现归母净利润70.7 亿元，同比增加52.9%；经营活动产生的现金流量净额为64.9 亿元，同比增长25.2%。其中单四季度公司实现归母净利润为17.5 亿元，同比大幅增长19.1%。

    事件评论

    焦炭定制化牌号竞争力增强，新增产能投产叠加高景气推动公司焦炭板块盈利继续提升。

    公司开发焦炭新品种7 个，初步建立了15 种产品、20 余种配比的产品库，可以根据炼焦煤、弱粘煤的价格差异，选择不同的配煤结构，增强了在不同市场环境下的竞争力。

    2021 年公司焦炭实现价格1,965 元/吨，同比增长达69.7%，焦炭产量为454.6 万吨，负荷达到114%，焦化产品毛利率55.2%，同比提升1.1pct。

    聚烯烃的能源及材料单耗不断降低，加大研发投入稳步推进高端产品研发，高油价下聚烯烃板块盈利较好。公司烯烃二厂甲醇单耗（折精甲醇）2.852 吨/吨，比上年同期降低0.033吨/吨；甲醇一厂生产甲醇的原料煤单耗（折5400 大卡煤）1.41 吨/吨，甲醇二厂原料煤单耗（折5400 大卡煤）1.37 吨/吨，比上年降低0.07 吨/吨，持续保持行业低水平。此外，研发投入比上年同期增长32.48%，成功开发了聚丙烯高熔指、薄壁注塑、高端聚乙烯产品，成功试产出三个牌号茂金属聚乙烯，形成了通用料、专用料、茂金属、EVA 产品的梯级构架。随着油价中枢提升，油头聚烯烃边际定价，煤制烯烃优势显著。

    公司太阳能电解制氢储能及应用项目稳步推进。公司单台产能1000 标方/小时的高效碱性电解槽制氢设备，年产2.4 亿标方"绿氢"和1.2 亿标方"绿氧"，2021 年2 月9 日第一台电解槽开始送电调试，首批建设30 台1,000 标方/小时的电解水制氢设备，绿氢产能2.4亿标方/年(2.14 万吨)，项目产出的氢气送入化工装置。项目完全投产后将替代原料煤、燃料煤制氢和制氧，减少煤炭资源消耗约38 万吨/年、减少二氧化碳排放约66 万吨/年、年新增消减化工装置碳排放总量的5%，综合效益显著。自2022 年起，规划每年增加绿氢产能3 亿标方，年新增消减化工装置碳排放总量的5%，力争用10 年时间完成企业50%碳减排，用20 年时间率先实现企业碳中和。

    新增项目陆续推进，未来成长空间广阔。300 万吨/年煤焦化多联产项目已于2022 年上半年投产；公司50 万吨/年煤制烯烃、50 万吨/年C2-C5 综合利用制烯烃已于2020 年8 月开工建设，其中煤制甲醇项目计划于2022 年末具备投料试车条件，25 万吨/年EVA 装置于2023 年建成投产；内蒙400 万吨/年（一期260 万吨/年）煤制烯烃项目前期建设与准备工作已经完成，项目审批已经进入最后阶段，待环评批复后即可办理开工建设事宜。

    作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业，随着公司新建项目的陆续投产，预计公司2022-2024 年归母净利润为84.5 亿元、104.1 亿元、165.2 亿元，对应2022 年3月11 日收盘价的PE 为15.2X、12.3X、7.8X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、国际油价大幅下滑；

    2、项目进度不及预期。