事件：公司发布2022 年中报，报告期内实现营业收入143.95 亿元，同比+37.53%，实现归母净利润40.15 亿元，同比+7.53%，一、二季度归母净利润分别为17.46 亿元、22.68 亿元。

    成本压力下二季度业绩仍创新高。主营产品量价齐升，上半年营收利润双增长。量的方面，公司上半年聚乙烯销量37.11 万吨，同比+2.71%，聚丙烯销量34.08 万吨，同比+27.78%，焦炭受益于二季度300 万吨/年焦化多联产项目投产，上半年实现销量262.4 万吨，同比+14.71%。价格方面，聚乙烯/聚丙烯/焦炭2022 年上半年均价分别为7691/7617/2361元/吨，同比+7.44%/+0.29%/+39.68%。特别是Q2 实现营业收入78.8 亿元，实现归母净利润22.68 亿元，双双创历史新高。同时，公司也受到了煤价高位区间的考验，2022H1 外购气化用煤/炼焦煤/动力煤均价分别为692/1720/510 元/吨，同比+36.26%/+113.59%/43.12%，整体营业成本同比+70.52%，大于营业收入同比+37.53%的涨幅，公司毛利率同比下滑11.61 pct 至39.98%，其中包含将配送产生的运输费、装卸费在营业成本进行核算而带来的毛利率下降，净利率27.89%，同比下降7.78 pct。

    高油价下煤制烯烃成本优势明显。2022 年上半年受俄乌局势紧张及欧美对俄制裁等影响，布伦特原油均价达到105 美元/桶，油制烯烃路线出现亏损，而煤炭价格受国家保供政策控制，维持在合理区间，煤制烯烃保持合理利润。据金联创数据，6 月份油制聚烯烃利润空间约为-1000~-2000 元/吨，煤制聚烯烃利润空间约为900~1700 元/吨。

    资本开支持续增长保障成长性。公司2022 年前两个季度资本开支分别为19.21 亿元和23.09 亿元，持续创出单季新高。宁东三期100 万吨煤制烯烃项目、四期50 万吨煤制烯烃项目、内蒙古4*100 万吨/年煤制烯烃项目将陆续为公司提供利润增长点。

    投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为81.58/115.29/134.12 亿元，EPS 分别为1.11/1.57/1.83 元，对应PE 分别为13/9/8 倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。