核心观点：

    　　全年业绩小幅下降，ROE 仍接近20%。公司发布2022 年年报，22 年度公司实现归母净利润63.0 亿元，同比-10.9%；扣非净利润67.2 亿元，同比-8.4%；ROE 为19.5%，同比-5.5pct。

    　　Q1 煤焦价差扩大，公司业绩有望显著回升。（1）产销量：22 年公司焦炭产量625 万吨（同比+37.5%），销量621 万吨（同比+36.7%）。

    　　聚烯烃产量137 万吨（同比+0.5%），销量136 万吨（同比+0.1%）。

    　　焦炭产销量大幅增长主要系300 万吨/年焦炭项目于22 年6 月投产。

    　　（2）价格成本：22 年公司焦炭平均售价7463 元/吨（同比+1.8%）；聚乙烯、聚丙烯平均售价分别为7463 元/吨（同比+1.8%）、7395 元/吨（同比-3.4%）。23 年以来，原料煤价格出现回落，焦炭、烯烃价格稳中有升，价差有扩大趋势，公司Q1 业绩有望显著回升。

    　　聚烯烃、煤炭在建项目稳步推进，中长期增长空间广阔。根据公司年报，截至22 年末，公司焦化产能700 万吨；烯烃在产产能120 万吨，在建及规划产能590 万吨；煤炭在产产能960 万吨，在建及规划产能1330 万吨。其中：（1）宁东烯烃三期：50 万吨/年煤制烯烃、50 万吨/年C2-C5 综合利用制烯烃。其中甲醇工段已具备投产条件，烯烃将于23 年内投产。（2）内蒙古烯烃一期：260 万吨/年煤制烯烃、40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃。项目已于23 年3 月开工建设。

    　　盈利预测与投资建议：23 年业绩有望恢复增长，看好公司中长期成长与低成本优势。公司是煤基多联产循环经济示范性企业，在投资、运营、资源等多环节成本优势明显，中长期随着多个烯烃、煤炭在建及拟建项目逐步建成投产，未来业务规模和盈利成长空间大。预计2023-25年归母净利润分别为79.7 亿元、92.6 亿元和121.3 亿元，给予公司23年18xPE 估值，对应合理价值20.64 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。烯烃、焦化产品价格超预期下跌；新建项目进展低预期等。