本报告导读：

    　　需求疲软影响Q4业绩，中高油价背景下煤制烯烃龙头成本优势继续巩固，公司新项目投产助推成长，前瞻布局高端牌号产品以及绿氢产业，增长可期。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预 测以及增持评级：我们维持公司23/24 年EPS 1.23/1.56元，给予2025 年EPS 为2.09 元，增速43%/27%/33%。参考可比公司给予公司2023 年17xPE，维持目标价为20.91 元，维持增持评级。

    　　需求疲软+成本波动致使Q4 业绩承压：公司2022 年实现营收284.30亿元，同比+22.02%，归母净利63.03 亿元，同比-10.86%。其中Q4收入69.45 亿，同比-2.24%，环比-2.05%，归母净利9.3 亿元，同比-46.93%，环比-31.5%。公司Q4 毛利率21.29%，同比减少6.68%，环比下滑8.5%。原因：1）原料煤炭价格持续高位波动且下游聚丙烯聚乙烯需求疲软导致价差缩窄。2）产品销量环比下滑。

    　　煤制烯烃龙头成本优势继续巩固，新项目建设保障成长性：公司项目单位投资额、单耗低于同行。2022 年烯烃二厂综合能耗下降2.6kg 标准煤/吨聚烯烃，甲醇二厂醇烯比下降0.015。此外通过控股红墩子煤业40%股权，煤矿资源控制力不断提升。公司宁东三期、内蒙一期预计分别在23 年、24 年投产。据测算，内蒙项目聚烯烃单吨成本有望比宁东二期低近1000 元/吨。24 年底公司聚烯烃产能将达520 万吨。

    　　高端牌号产品以及绿氢布局可期：公司二期烯烃具备生产高端聚乙烯，茂金属聚乙烯产品能力，三期配套建设25 万吨EVA，醋酸乙烯等新产品。同时公司前瞻布局绿氢绿电，力争用20 年时间实现企业碳中和，在远期征收“碳税”背景下或具备成本优势。

    　　风险提示：油价、煤价大幅波动；下游需求及项目投产进度不及预期。