事件描述

    公司公布2022 年年报：营业收入284.30 亿元，同比增长22.02%；归母净利润63.03 亿元，同比下滑10.86%。其中单四季度营业收入69.45 亿元，同比下滑2.24%，环比减少2.05%；归母净利润9.30 亿元，同比减少46.93%，环比减少31.52%。

    事件评论

    2022Q4 焦炭景气度继续下滑，焦炭板块自给原煤贡献大部分利润，公司定制化牌号仍具有较强竞争力。2022Q4 公司焦炭实现价格约为1,850 元/吨，公司焦炭实现价格-1.33*炼焦精煤采购价-364 元/吨，环比下滑22.1%，景气度有所下滑。在低景气周期内，公司从市场规划、区域布局、渠道建设等多方面开展新增焦炭产品的营销规划，加强了与重点钢厂的稳定合作，推出了5 个焦炭新产品，分别是86 冶金焦、85 冶金焦（1.5）、85 冶金焦（1.25）、83 冶金焦（1.0）；结合自产煤产量，发挥定制化产品优势。

    聚烯烃价格有所下滑，叠加检修导致烯烃产量受影响，导致业绩受到一定影响。2022Q4公司聚乙烯、聚丙烯实现价格分别为7,185 元/吨、7,054 元/吨，环比分别下滑0.71%、2.81%，与此同时，公司气化原料煤采购价格为897 元/吨，环比上涨15.6%，产品价格下滑叠加原料煤价格上涨对经营业绩影响较大。不过，公司继续通过改造等方式节能降耗，公司烯烃一厂通过对余热锅炉改造，4.0MPa 蒸汽产量较改造前增加3.1 吨/小时，投运后累计增加蒸汽产量17,128 吨，节能1,665 吨标准煤；实施MTO 主风机性能改造，电耗下降14.8%。烯烃二厂产品综合能耗同比下降2.6 千克标准煤/吨聚烯烃，创历史新低。甲醇二厂煤醇比较上年降低0.015 吨/吨，全年减少原料煤消耗4 万吨；此外，公司开发了5 个聚烯烃新牌号产品。

    内蒙项目环评获批。公司内蒙古煤基新材料项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300 万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。项目计划用18 个月建成投产，届时宝丰能源烯烃总产能将大幅提升，达到520 万吨/年。

    新增项目陆续推进，未来成长空间广阔。公司焦化三期、电解水制氢等项目先后建成投产，三期烯烃、苯乙烯、动力岛（一期）、330kV 变电站等重点建设项目有序推进；公司储备并实施了一批事关公司长远发展的重要项目，如醋酸乙烯项目成功立项，公司循环经济产业链更趋完善；《内蒙古宝丰煤基新材料有限公司绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目》环评获批。

    作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业，随着公司新建项目的陆续投产，预计公司2023-2025 年归母净利润为89.6 亿元、112.0 亿元、177.8 亿元，对应2023 年3月10 日收盘价的PE 为12.6X、10.1X、6.4X，维持"买入"评级。

    风险提示

    1、国际油价大幅下滑；

    2、项目进度不及预期。