宝丰能源公布2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入284.30 亿元，同比增长22.02%；实现归母净利润63.03 亿元，同比下降10.86%。

    　　2022 年收入增长主要系焦化三期项目投产，产量上升加之价格上涨，利润下滑主要系原材料煤炭价格出现较大幅度上涨。1）分产品看，聚乙烯、聚丙烯、焦炭、纯苯、改制沥青及MTBE 累计收入分别变化-2.84%、2.08%、42.10%、21.19%、57.91%、27.82%至52.55、48.79、126.85、5.33、6.96、6.33 亿元，销售均价（不含税）分别变化1.82%、-3.43%、3.92%、14.90%、34.56%、29.99%至0.75、0.74、0.20、0.67、0.57、0.66 万元/吨。2）2022 年公司销售毛利率和销售净利率分别为32.87%/22.17% ， 同比变动-9.34pct/-8.18pct，主要原因为原材料煤炭价格同比上涨37.93%。3）三项费用率同比下降0.49 个pct 至3.45%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比下降0.01、0.19、0.29pct 至0.25%、2.38%、0.82%，2022 年公司研发费用占收入比例为0.53%，同比下降0.04pct。

    　　公司积极推进重大项目建设，多个重大项目推进提高产能，规模优势明显。

    　　焦化三期、电解水制氢等项目先后建成投产，公司所有在建产能包括三期烯烃项目的50 万吨/年煤制烯烃、50 万吨/年C2-C5 综合利用制烯烃，以及内蒙烯烃项目的300 万吨/年聚乙烯、聚丙烯。三期烯烃项目建设进展顺利，截至2022 年末，甲醇工段已具备投产条件，烯烃将于2023 年年内投产。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目得到生态环境部环评批复，并且已于2023 年3 月开工建设。

    　　公司加强工艺技术革新和管理，不断降低产品能源和材料单耗。烯烃一厂通过对余热锅炉改造，累计增加蒸汽产量17128 吨，节能1665 吨标准煤；实施MTO 主风机性能改造，电耗下降14.8%；烯烃二厂产品综合能耗同比下降2.6 千克标准煤/吨聚烯烃，创历史新低；甲醇二厂煤醇比较上年降低0.015吨/吨，全年减少原料煤消耗4 万吨；转化气中技改配入非变换气补碳，焦炉气单耗从2000 标准立方米/吨甲醇下降至1890 标准立方米/吨甲醇。

    　　盈利预测与参考评级。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为1.06、1.52、1.83 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2023 年16-18 倍PE，对应合理价值区间为16.96-19.08 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。