事件：公司公布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入284.30 亿元，同比增长22.02%，实现归属母公司的净利润63.03 亿元，同比下滑10.86%，扣非后的归母净利润67.19亿元，同比下滑8.41%，基本每股收益0.86 元。

    　　焦炭销量增长带动收入增长，成本上行导致盈利下滑。公司是我国新型煤化工领域的龙头企业，主要业务包括煤制烯烃和焦化业务，主要产品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。2022 年以来，受俄乌冲突等因素影响，原油、煤炭等能源价格大幅上涨，但需求受制于全球经济下行及国内疫情等因素，公司主要产品价格涨幅相对较小，产品盈利有所下行。2022 年，公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现销量70.41、65.98 和621.36 万吨，同比变动-4.58%、5.70%和36.74%，销售均价分别为7463.16 元/吨、7394.83 元/吨和2041.56元/吨，同比变动1.82%、-3.43%和3.92%。2022 年上半年公司300万吨焦炭多联产项目投产，推动了焦炭产销的增长。全年聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现收入52.55、48.79 和126.85 亿元，同比分别变动-2.84%、2.08%和42.10%。在焦炭业务的带动下，公司全年实习现营业收入284.30 亿元，同比增长22.02%。

    　　盈利能力方面，公司的主要原材料气化原料煤、炼精焦煤和动力煤采购单价分别上涨15.18%、39.95%和25.45%。原材料涨幅高于产品价格上涨幅度。受成本上升的影响，公司全年毛利率32.87%，同比下降9.34 个百分点。其中焦化业务毛利率35.69%，同比下降19.54 个百分点，化工业务毛利率30.48%，同比下降2.86个百分点。毛利率的下行压制了公司的盈利，全年公司实现净利润63.03 亿元，同比下滑10.86%，扣非后的净利润67.19 亿元，同比下滑8.41%。

    　　四季度价跌量缩，业绩继续承压。四季度以来，公司产品聚乙烯、聚丙烯和焦炭价格均呈下跌态势。其中聚乙烯销售均价7184.84 元/吨，环比下跌0.71%，同比下跌6.80%，聚丙烯均价7053.93 元/吨，环比下跌2.81%，同比下跌9.60%，焦炭均价1849.80 元/吨，环比上涨4.56%，同比下跌17.67%。受国内疫情影响，四季度公司销量略有下降，其中聚乙烯销量16.83 万吨，同比增长2.19%，聚丙烯销量15.76 万吨，同比下滑2.35%，焦炭销量172.03 万吨，环比下滑7.97%。此外四季度公司主要原材料采购价格均有所上行，导致了公司盈利能力的下滑。三季度公司毛利率21.29%，环比下降8.50 个百分点，同比下降17.68 个百分点。在盈利能力的下降影响下，公司四季度业绩承压。

    　　三期及内蒙项目稳步推进，未来业绩增长具有保障。近年来年公司各项项目稳步推进，为未来业绩增长提供坚实基础。公司300 万吨/年焦化多联产项目投产后，公司焦炭总产能由400 万吨/年增长至700 万吨/年，为公司今明两年业绩提供保障。宁东三期50 万吨/年煤制烯烃及50 万吨/年C2-C5 综合利用制烯烃项目稳步推进，其中包含25 万吨/年EVA 装置。该项目煤制甲醇装置已经具备试车条件，烯烃项目将于年内投产。此外内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已获环评批复。该项目是全球单体规模最大的煤制烯烃项目，届时公司有望成为国内最大的煤制烯烃企业之一。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024 年EPS 为1.08 元和1.44 元，以3 月14 日收盘价15.31 元计算，PE 分别为14.17 倍和10.61 倍，维持公司 “增持”的投资评级。

    　　风险提示：原材料成本上涨、油价大幅下跌、新项目进度低于预期