事件：公司发 布2022 年年报，报告期内实现营业收入284.30 亿元，同比+22.02%，实现归母净利润63.03 亿元，同比-10.02%，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润分别为17.46/22.68/13.58/9.3 亿元。同时公司拟每10 股派发现金红利1.40 元（含税）。

    　　焦炭增量难抵成本上涨，全年业绩小幅下滑表现出较强的韧性。2022 年上半年，受益于公司300 万吨/年焦化多联产项目投产，全年焦炭销量621.26 万吨，同比增加166.97 万吨，贡献了主要营收增量。具体来看，全年公司主营产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的销量分别为70.41/65.98/621.36万吨，同比-4.58%/+5.7%/+36.75%。销售均价方面，全年公司主营产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的销售均价分别为7463/7394/2041 元/吨，同比+1.82%/-3.43%/3.92%。但同时原料价格涨幅更大，气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油/粗苯采购均价分别为762/1657/594/4415/5350 元/吨，同比+15.18%/+39.95%/+25.45%/+32.41%/+23.82% 。全年毛利率下滑9.34pct 至32.87%，净利率下滑8.18pct 至22.17%。

    　　行业景气低点或已过去，叠加煤制烯烃成本优势，公司盈利能力有望迎来修复。2022 年化工行业在成本端高企以及需求端疲弱的双重夹击下景气下行，2023 年煤炭等主要能源价格均在向均值回归过程中，国内经济复苏可期，海外加息周期接近尾声，需求有望拐点向上。同时煤炭价格受国家保供政策控制，维持在合理区间，煤制烯烃成本优势显著，有望带动公司盈利能力快速修复。

    　　资本开支持续增长保障成长性。公司2022 年资本开支为99.77 亿元，同比大幅增长86.24%。2022 年11 月23 日，公司子公司内蒙宝丰《内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目》已获生态环境部环评批复，目前已经开工建设，预计2024 年建成。宁东三期100 万吨煤制烯烃项目中的甲醇装置已经具备投产条件，烯烃、EVA 也将于2023 年下半年投产。新项目的陆续建设投产将为公司提供利润增长点。

    　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为88.21/118.27/162.30 亿元，EPS 分别为1.2/1.61/2.21 元，对应PE 分别为13/10/7 倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。