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宝丰能源(600989)机构评级研报股票分析报告

 
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宝丰能源(600989):低景气验证竞争力 新产能即将落地

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2023-03-15  查股网机构评级研报

  22 年归母净利润同比-10.9%,维持“买入”评级公司于3 月9 日发布22 年报,22 年实现营收284.3 亿元,yoy+22.0%,归母净利润63.0 亿元,yoy-10.9%;22Q4 实现营收69.5 亿元,yoy-2.2%/qoq-2.0%,归母净利润9.3 亿元,yoy-46.9%/qoq-31.5%。我们维持公司23-24 年EPS 预测值为1.23/1.66 元,引入25 年EPS 预测为2.45 元,考虑公司竞争力突出,22-25 年业绩增速较快,给予23 年估值为15X PE(可比公司23 年Wind 一致预期12X PE),目标价18.5 元,维持“买入”评级。

      煤价高企而产品需求不佳,22 年聚烯烃及焦炭价差下行拖累业绩表现22 年国内煤炭价格居高不下,据年报,22 年采购原煤/焦煤/动力煤价格分别为762/1657/594 元/吨,同比上涨15%/40%/25%,单四季度原煤价格环比上涨约16%,公司全年煤炭外采量超过1000 万吨,煤价波动对业绩影响较大;地产链需求下行拖累产品价格表现,22 年聚乙烯/聚丙烯/焦炭销售价格同比分别变化+2%/-3%/+4%,整体表现弱势;销量方面,聚烯烃产销量基本持平,维持100%以上高负荷,焦炭销量大幅提升37%,主要是年中投产的300 万吨/年新产能贡献;聚烯烃及焦炭价差下行拖累业绩表现,公司22 年实现毛利率/净利率32.9%/22.2%,同比分别下滑9.3/8.2pct。

      聚烯烃行业景气底部回升,低成本产能扩张驱动高成长22 年聚烯烃及焦炭板块盈利能力回落至近十年低位,公司以成本优势和量增对冲行业下行。23 年以来,伴随国内经济温和复苏及煤炭价格边际弱化,聚烯烃行业景气迎来改善,据百川盈孚,截至23 年3 月7 日,鄂尔多斯地区原煤Q1 均价为1046 元/吨,环比22Q4 下降2.5%,产品端聚乙烯/聚丙烯价格环比22Q4 分别改善2.3%/2.3%。公司在建产能众多,根据公司规划有望在23-24 年陆续落地(宁夏基地100 万吨/年煤制烯烃,内蒙基地300万吨/年煤制烯烃),新项目技术更为先进,投资效率也更高,成本有望进一步下降,巩固公司在煤制烯烃行业护城河。

      公司率先布局风光制氢耦合煤化工,引领行业探索碳中和之路据CEADs,中国煤化工行业碳排放量占全国4.8%(2019 年),煤制烯烃碳排放系数高达10.8,耦合绿氢是实现双碳目标的重要手段。宝丰能源内蒙一期项目配套建设40 万吨/年风光一体化制氢耦合煤制烯烃,根据公司环评,该项目投产后年二氧化碳减排量有望达210 万吨,此外公司规划在内蒙、宁夏基地布局超百万吨绿氢,引领行业碳中和发展。

      风险提示:原材料价格大幅波动;原油价格大幅波动;新项目达产不及预期;下游需求不及预期;国内煤化工行业实施碳税。

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