23 年Q1 归母净利11.9 亿元，维持宝丰能源“买入”评级公司于4 月20 日发布23 年一季度报，23Q1 实现营收67 亿元，yoy+3%，归母净利润11.9 亿元，yoy-32%/qoq+28%。我们预计公司23-25 年归母净利90/122/180 亿元，对应EPS 为1.23/1.66/2.45 元，参考可比公司23 年Wind 一致预期13XPE，考虑公司成本优势和竞争力突出，给予23 年估值为15XPE，目标价18.45 元，维持“买入”评级。

    煤价下跌缓解成本压力，聚烯烃价差回暖助力盈利Q1 煤炭价格整体下行，据百川盈孚，蒙东动力煤市场均价为906 元/吨，同比+15%，但环比-11%，成本压力渐缓解，同时聚乙烯/聚丙烯/焦炭均价0.78/0.79/0.23 万元/吨，环比+1%/+2%/0%，烯烃价格环比亦有改善。22年内新投产的烯烃和焦炭等产能逐步放量，Q1 公司聚乙烯/聚丙烯/焦炭销量yoy+2%/+11%/+38%至18.5/17.7/157.6 万吨，营收-7%/+0.3%/+8%至13/12/28 亿元。单季度综合毛利率yoy-11.2pct/qoq+6.5pct 至27.8%，期间费用率yoy+0.4pct/qoq+0.2pct 至5.6%。

    拟定增募资不超过100 亿元，推进煤制烯烃及配套绿氢项目建设公司同时发布公告，拟定增募资不超过100 亿元，扣费后用于建设“260 万吨/年煤制烯烃和配套 40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目”（一期），公司该项目总规划投资478 亿元（一期投资395 亿元，建设3*220 万吨/年甲醇、2*100 万吨/年甲醇制烯烃、2*50 万吨/年聚丙烯、2*55 万吨/年聚乙烯等，建设期48 个月），系全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，以及最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目，该项目及未来宁东三期烯烃项目投产后，公司烯烃总产能将提升至520 万吨/年，规模优势增强，项目位于鄂尔多斯，成本优势有助于产品竞争力，并助力打造煤化工循环经济产业链。

    产品景气有望逐渐回暖，新项目投产提供未来增量据百川盈孚，4 月20 日聚乙烯/聚丙烯价格分别为0.81/0.74 万元/吨，较年初+1%/-2%，蒙东动力煤价格782 元/吨，较年初-19%，年初以来公司烯烃产品价格价差逐渐改善，未来伴随国内经济复苏叠加成本压力缓解，我们预计烯烃产品盈利水平有望继续提升。公司规划/在建产能众多，除定增项目外，三期烯烃、苯乙烯等重点建设项目亦有序推进，达产后公司成本有望进一步下降，并巩固公司在煤制烯烃行业龙头地位。

    风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。