Q1 业绩环比改善，定增百亿助推内蒙烯烃建设。维持“买入”评级公司发布一季报，2023 年Q1 实现营收67.3 亿元，同比+3.4%，环比-3.1%；实现归母净利润11.9 亿元，同比-32.1%，环比+27.4%；实现扣非后归母净利润12.8亿元，同比-32.1%，环比+31.7%。同时，公司拟定增募资不超过100 亿元，用于内蒙烯烃一期300 万吨/年烯烃建设。气化原料煤价格维持高位，烯烃、焦炭价格同比下滑致Q1 业绩同比下滑，但环比Q4 出现明显改善，公司业绩逐渐修复，我们维持2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润92.7/130.3/185.3 亿元，同比+47.1%/40.6%/42.2%；EPS 分别为1.26/1.78/2.53 元，对应当前股价PE 为11.1/7.9/5.6 倍。2023Q1 经济企稳回升，烯烃、焦炭下游需求有望改善，油价高位下，公司煤制烯烃具有成本优势，公司业绩已从底部区间进入回升通道，新项目有望带来高成长，维持“买入”评级。

    　　产品价格弱势致Q1 业绩环比下滑，经济复苏带来下游需求改善聚烯烃：2023 年Q1 聚乙烯和聚丙烯销售价格分别为7102/ 6932 元/吨，同比-7.5%/-7.4%，销量分别为18.5/17.7 万吨，同比+1.6%/10.9%，气化原料煤采购价格为741 元/吨，同比+9.3%，聚烯烃价格下跌，原料煤成本上涨致烯烃盈利同比下滑。焦炭：2023 年Q1 焦炭销售价格为1792 元/吨，同比-20.7%，炼焦精煤采购价格为1464 元/吨，同比-11.2%，焦炭销量157.6 万吨，同比+37.2%，焦炭价格下跌至价差略有缩窄，但产量增长对冲盈利下滑。展望后市：2023 年一季度GDP 同比增长4.5%，基础设施投资增长8.8%，基建支撑钢铁需求，2023 年以来布油维持83 美元/桶高位，支撑烯烃价格，消费复苏带来烯烃需求改善，公司业绩进入上升通道。

    　　拟定增募资不超过100 亿元，新建项目带来高成长拟定增募资不超过100 亿元：用于建设“260 万吨/年煤制烯烃和配套 40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目”（内蒙烯烃一期），项目为全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，一期投资395 亿元，项目已于2023 年3 月开工建设，预计2024 年投产。若烯烃产量按300 万吨/年计算，我们预计本项目毛利约100 亿元/年，净利约70 亿元/年，公司高成长性凸显。宁东三期：100 万吨/年煤制烯烃及C2-C5 综合利用制烯烃项目（含25 万吨EVA）进展顺利，甲醇工段已具备投产条件，烯烃将于2023 年年内投产。宁东四期：50 万吨/年烯烃项目正在完善审批手续。

    　　绿氢：目前已形成3 万标方/小时产能，未来公司拟每年计划以新增3 万标方/小时绿氢的速度扩大产能，形成百万吨绿氢产业，实现氢能全产业链一体化发展。

    　　风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。