事件：公司近期发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营收284.30 亿元，同比增长22.0%，实现归母净利润63.03 亿元，同比下降10.86%；2023 年一季度实现营收67.33 亿，同比增长3.35%，实现归母净利润11.85 亿，同比减少32.13%，环比增长27.46%。

    　　煤炭价格回落，原材料成本下行，烯烃盈利好转。2023 年Q1，公司聚乙烯、聚丙烯产品销量分别为18.48 万吨、17.73 万吨，环比+10%、+13%；内蒙古坑口煤价由2022 年Q4 均价1019 元/吨下降至2023 年Q1 均价906 元/吨，环比-11.1%，原料成本明显降低；2023Q1 聚乙烯市场价格8462 元/吨，环比+1.1%，聚丙烯市场价格8219 元/吨，环比-2.9%；煤制烯烃利润较去年底明显上升。2023Q1 实现综合毛利率27.75%，环比上升6.46%，综合净利率17.60%，环比上升4.21%，整体环比改善明显。

    　　三期项目、内蒙项目稳步推进，构筑成长空间。据2022 年报披露，内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已于2023 年3 月开工，计划2024 年完工。内蒙项目投产后，公司烯烃总产能规模将达到520 万吨/年，较目前的 。此外，据年报及公开信息，宁东三期甲醇项目已投产，甲醇总产能规模已达590 万吨/年，50 万吨/年煤制烯烃、50 万吨/年C2-C5 综合利用制烯烃烯烃产能将于2023 年内投产；综合来看，宁夏三期烯烃项目、内蒙项目为公司构筑了明显的成长空间。

    　　风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期风险、行业产能过剩风、煤炭价格大幅波动等。

    　　投资建议：维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润95.4/97.8/138.4 亿元，对应EPS 为1.03/1.33/1.89 元，对应当前股价PE 为14.9/11.5/8.1X，维持“买入”评级。