事件：

    8 月24 日，公司发布半年度业绩报告，2023 年上半年公司实现营业收入130 亿元，同比下降9%；实现归母净利润23 亿元，同比下降44%，扣非后归母净利润24 亿元，同比下降43%。

    23H1 业绩同比下降，油煤价差走扩有望致下半年业绩修复2023 年Q2 公司实现营业收入63.57 亿元，同比下降19%，环比下降6%；归母净利润10.72 亿元，同比下降53%，环比下降10%。公司业绩承压，一方面是因为下游需求下滑致产品价格下降且超过产能的增加，23H1 聚乙烯/聚丙烯/焦炭/纯苯销售均价同比下跌8%/11%/34%/16%；另一方面是因为甲醇三厂和焦化三期项目投产，原料煤用量增加。值得注意的是，5 月以来油煤价差持续走高，公司产品价格回升，聚乙烯/聚丙烯/焦炭/纯苯销售均价较年中低点上涨9%/8%/17%/29%，下半年业绩有望修复。

    在建项目稳步推进保障公司成长

    23H1 公司核增煤炭产能100 万吨/年，所属三个在产煤矿煤炭产能达到820万吨/年，同时在建煤矿产能90 万吨/年，并已取得《采矿许可证》；20 万吨/年苯乙烯项目已于8 月初投入试生产并生产出合格产品；宁东三期烯烃项目150 万吨/年甲醇装置、40 万吨/年聚乙烯装置、50 万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产，其中甲醇装置已达产。

    煤氢联动，看好公司中长期空间

    公司内蒙项目拟投资673 亿元，在鄂尔多斯市布局400 万吨煤制烯烃产能。

    项目核心装置DMTO 采用大连物化所第三代技术，并通过绿氢耦合在不增加煤炭消耗的情况下增产至300 万吨/年。该项目已于2023 年3 月开工建设，投产后预计将实现年均收入213 亿元，净利润增加62 亿元，公司中长期具有较大的成长空间。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为303/395/590 亿元（23-24 年前值为348/458 亿元），同比增速分别为7%/30%/49%，归母净利润分别为65/108/174 亿元（23-24 年前值为108/140 亿元），同比增速分别为3%/67%/61%，EPS 分别为0.9/1.5/2.4 元/股，3 年CAGR 为40%。鉴于公司内蒙项目顺利推进，煤化工循环产业布局不断完善，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年14倍PE，目标价20.68元，维持为“买入”评级。

    风险提示：产品和原料价格波动风险、项目审批及建设进展不及预期