事件：公司发布 2023年中报，上半年实现收入130.9亿元，同比-9.1%，实现归母净利润22.6 亿元，同比-42.7%；其中单Q2 实现收入63.6 亿元，同比-19.33%，实现归母净利润10.7 亿元，同比-52.8%。

    　　主营产品价格下滑、价差改善，新投产项目产能爬坡，公司业绩短期承压。从主营产品价格角度来看，受到下游景气度影响，公司主营产品Q2价格普遍下滑。

    　　根据wind 数据，LLDPE 产品23 年Q2均价8017 元/吨，同比-8.5%，环比-2.3%；聚丙烯产品23 年Q2 均价7213 元/吨，同比-17.0%，环比-7.6%；焦炭23 年Q2 均价2186 元/吨，同比-38.5%，环比-8.3%；受到价格降低拖累，公司营收同比降低。从价差角度来看，公司LLDPE 产品价差3890 元/吨，同比+16.2%，环比+24.8%；聚丙烯价差3087 元/吨，同比-5.7%，环比13.35%，从盈利能力方面来看，公司聚乙烯聚丙烯产品价差环比均有好转，未来盈利能力有望持续改善。从成本角度来看，受到甲醇三厂和焦化三期项目投产影响，原料煤用量增加，公司成本上升9.39%，受此影响公司净利润同比回落。

    　　产能持续扩张，打开利润空间。23年上半年公司（1）完成了两个煤矿产能核增工作，共计核增煤炭产能100 万吨/年，核增后，公司所属三个在产煤矿煤炭产能820 万吨/年，一个在建煤矿产能90 万吨/年。（2）在建的丁家梁煤矿于今年8 月初取得宁夏自治区自然资源厅颁发的《采矿许可证》，许可生产规模为90 万吨/年，有效期限20 年。（3）20 万吨/年苯乙烯项目已于8月初投入试生产并生产出合格产品。（4）宁东三期烯烃项目（除EVA 装置外）建成投产。其中甲醇装置已于今年3月底投入试生产，目前已达到设计生产能力；40 万吨/年聚乙烯装置、50 万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产。（5）内蒙古300 万吨/年烯烃项目建设按照既定计划顺利进行。随着新建项目、扩建项目的陆续投产，新的利润增长点不断形成，未来将持续释放利润

    　　建设一体化项目，搭建循环经济产业链。公司贯彻落实国家“双碳”战略秉持绿色可持续发展理念，高效化、一体化、规模化建设了现代能源化工循环经济产业集群，以煤替代石油生产高端化工产品，实现进口替代，保障国家能源安全；以新能源替代化石能源，助力国家“碳中和”目标实现。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.96 元、1.30 元、1.96元，对应动态PE 分别为14 倍、10 倍、7 倍。看好公司新材料产品带来的业绩弹性和现有产品景气度回升空间大，给予公司24年14 倍PE，目标价18.20 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，产能投放不及预期风险。