事件描述

    　　公司公布2023 年半年度报告，2023 年1-6 月营业收入130.9 亿元，同比减少9.07%；归母净利润22.57 亿元，同比减少43.79%；经营活动产生的现金流量净额40.85 亿元，同比增加2.19%。其中2023 年二季度营业收入63.57 亿元，同比减少19.33%，环比减少5.59%；归母净利润10.72 亿元，同比减少52.76%，环比减少9.59%。

    　　事件评论

    　　2023Q2 焦炭板块自给原煤贡献大部分利润，煤矿产能有所增长。2023Q2 公司焦炭实现价格约为1,373 元/吨，公司焦炭实现价格-1.33*炼焦精煤采购价-120 元/吨，环比有所改善。公司完成了两个煤矿产能核增工作，共计核增煤炭产能100 万吨/年，其中，公司马莲台煤矿产能核增40 万吨/年至400 万吨/年，红四煤矿产能核增60 万吨/年至300 万吨/年。核增后，公司所属三个在产煤矿煤炭产能820 万吨/年，一个在建煤矿产能90 万吨/年，所属煤矿煤炭产能合计910 万吨/年。另外，公司拥有煤炭产能480 万吨/年的宁夏红墩子煤业有限公司40%股权。

    　　虽然聚烯烃价格有所下滑，不过原料煤价格跌幅显著，聚烯烃盈利有所改善。2023Q2 公司聚乙烯、聚丙烯实现价格分别为7,039 元/吨、6,656 元/吨，环比分别下滑0.9%、4.0%，与此同时，公司气化原料煤采购价格为580 元/吨，环比大幅下滑21.8%，原料煤价格回调幅度较大，经营业绩显著改善。另外，公司新开发3 个聚烯烃新牌号的产品，1 个聚烯烃产品牌号的生产技术储备。

    　　内蒙项目稳步推进。公司内蒙古煤基新材料项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300 万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。项目计划用18 个月建成投产，届时宝丰能源烯烃总产能将大幅提升，达到520 万吨/年。

    　　新增项目陆续推进，未来成长空间广阔。公司焦化三期、电解水制氢等项目先后建成投产，三期烯烃、苯乙烯、动力岛（一期）、330kV 变电站等重点建设项目有序推进，20 万吨/年苯乙烯项目已于2023 年8 月初投入试生产并生产出合格产品；公司宁东三期烯烃项目（除EVA 装置外）建成投产，其中甲醇装置已于2023 年3 月底投入试生产，目前已达到设计生产能力；40 万吨/年聚乙烯装置、50 万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产；公司储备并实施了一批事关公司长远发展的重要项目，如醋酸乙烯项目成功立项，公司循环经济产业链更趋完善；《内蒙古宝丰煤基新材料有限公司绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目》环评获批。

    　　作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业，随着公司新建项目的陆续投产，预计公司2023-2025 年归母净利润为58.3 亿元、114.5 亿元、181.1 亿元，对应2023 年8月29 日收盘价的PE 为17.1X、8.7X、5.5X，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。