业绩简评

    　　2023 年 10 月 28 日公司披露三季报，前三季度实现营收 204.01亿元，同比下降 5.05%；实现归母净利润 38.91 亿元，同比下降27.58%，三季度营收 73.11 亿元，同比增长 3.11%，归母净利润16.34 亿元，同比增长 20.34%。

    　　经营分析

    　　新增烯烃项目投产，产销量环比增长带动业绩环比改善明显。三季度公司宁夏三期烯烃项目投产，经过前期爬坡，产能开始高负荷运行，带动三季度烯烃销量达到36.06万吨，同环比增长11%、21%，通过量增带动公司营收大幅提升。同时三季度公司的聚乙烯产品销售价格环比提升约170元/吨，聚丙烯价格提升约28元/吨，一定程度上带动烯烃价差获得回归，量价双向提升带动公司盈利获得明显增长，三季度公司整体的毛利率为34.42%，环比二季度提升约 6.58%，业绩获得一定程度的修复。

    　　焦炭盈利依然有所承压，焦煤产能扩充缓解焦炭压力。三季度，焦炭行业依然承压运行，焦炭价格虽然环比提升约109元/吨，但焦煤价格持续位于高位，焦炭行业盈利相对较弱，终端房地产的需求支撑不足，基建领域订单执行速度放缓，导致公司直接下游钢铁行业盈利承压，成本传导较难，预计焦炭行业改善还需要较长时间。而公司三季度销售焦炭 177 万吨，环比二季度略有下降，整体焦煤自供能力提升，带动焦炭抗风险能力略有提升。

    　　新项目逐步进入投产期，产品种类进一步丰富。公司在烯烃产品优化成本扩充产能的同时，丰富自身的产品种类，20万吨/年苯乙烯项目已于8月初投入试生产并生产出合格产品，三季度纯苯自用量明显提升，实现产业链的有效延伸布局；25万吨EVA产能也将逐步进入投产阶段。在此之上，公司内蒙古300万吨/年烯烃項目建设按照既定计划顺利进行，有望在明年底实现投产，在持续高速成长的基础上进一步构建平台基础。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　目前看焦炭业务盈利相对承压，行业改善需要时间，二季度烯烃装置进行检修，调整公司今年烯烃的销量预期，下调公司三季度盈利11%，预估公司2023-2025年实现归母净利润62.18、89.16、152.10亿元，EPS分别为0.85、1.22、2.07元/股，当前股价对应估值分别为17、12、7倍PE，给与“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原料价格剧烈波动；行业竞争加剧；下游需求不达预期风险。