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宝丰能源(600989)机构评级研报股票分析报告

 
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宝丰能源(600989):三季度盈利超预期 内蒙项目释放长期成长性

http://www.chaguwang.cn  机构:华安证券股份有限公司  2023-10-30  查股网机构评级研报

  事件描述

      10 月27 日晚,宝丰能源发布2023 年三季报,公司2023 年前三季度实现营收204.01 亿元,同比减少5.05%,实现归母净利润38.91 亿元,同比下降27.58%;实现扣非净利润41.46 亿元,同比下降27.86%,基本每股收益0.53 元。

      焦炭板块小幅承压,烯烃板块盈利明显改善

      公司第三季度实现营收73.11 亿元,同比增长3.11%,环比增长15.01%;归母净利润16.34 亿元,同比+20.34%,环比+52.50%;扣非净利润17.10亿元,同比+16.42%,环比+47.96%。公司第三季度主要经营数据环比涨幅较大,主要原因一是宁东三期100 万吨/年烯烃项目已于9 月中旬投入试生产且运行稳定,带来部分烯烃产量的释放;另一方面,主营产品价格价差环比二季度明显改善;叠加炼焦煤等原材料采购价格下跌,成本端改善较为明显。

      价格价差方面,根据公司经营数据披露,主要产品PE/PP/焦炭/纯苯/改质沥青/MTBE 三季度均价(不含税)

      7208.62/6684.40/1481.71/6164.06/4330.45/6907.06 元/吨,环比分别+2.40%/+0.43%/+7.91%/+6.36%/ +0.63%/+2.96%,各产品均价相比于二季度均有不同程度的上扬。而根据我们对市场价格的跟踪,主要产品价差焦炭-精煤/聚乙烯(HDPE)-乙烯/聚乙烯(LLDPE)-乙烯/聚丙烯-丙烯/乙烯及丙烯-甲醇/甲醇-煤炭环比分别-4.46%/+9.09%/+7.25%/+12.80%/+103.66%/+7.30%。综合来看,焦炭板块盈利小幅承压,烯烃板块盈利则有明显改善。

      成本方面,公司烯烃板块原材料主要采购煤炭,煤炭价格对成本影响较大,前三季度受房地产支撑不佳以及澳煤进口放量、煤矿事故频发等因素影响,煤炭价格整体下跌。根据公司披露,2023 年前三季度气化原料煤/ 炼焦精煤/ 动力煤/ 煤焦油平均采购单价同比-14.28%/-26.08%/-8.05%/+5.23%。

      量方面,从公司披露的经营数据来看,焦炭的产量/销量环比二季度减少1.87/6.83 万吨,聚烯烃的产量/销量环比二季度增加8.64/6.20 万吨。其余产品量方面环比变动基本持平,预期随着后续宁东三期100 万吨烯烃项目产能爬坡,第四季度仍将为公司持续释放聚烯烃产品增量。

      费用控制方面,公司三季度销售费用占比环比下降0.06pct,管理费用占比环比下降1.06pct,财务费用占比环比下降0.43pct,公司费用整体保持稳定。

      多项目平行建设,远期成长性充足

      公司2023 年多项目平行建设,新增产能众多,未来成长性可期。据公司公告称, 20 万吨/年苯乙烯项目已于8 月2 日正式投料试车;宁东三期烯烃项目甲醇工段已于今年3 月底投入试生产,目前已达到设计产能;100 万吨/年烯烃项目已于9 月中旬投入试生产,目前试生产运行稳定;25 万吨EVA 工段预期10 月底正式开车;内蒙古300 万吨/年煤制烯烃项目顺利建设中,部分项目建设好于预期;宁东四期50 万吨煤制烯烃项目于2023 年8 月进入拟审批阶段,预计于2023 年四季度开工建设。

      长期来看,待上述各项目顺利建设、达标达产后,公司将拥有700 万吨焦炭以及670 万吨煤制烯烃产能,同时配套50 万吨EVA 等高端产品产能,产品矩阵得到进一步丰富,远期成长性显著。

      投资建议

      我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业,盈利情况远超市场平均水平,同时不断压缩成本,成为行业内标杆企业。宁夏三期及内蒙古项目一期落地将显著增加公司竞争力,未来成长空间广阔。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为57.24、104.22、149.00 亿元,同比增速为-9.2%、82.1%、43%。对应 PE 分别为18.31、10.06、7.03倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      (1) 新建项目建设进度不及预期;

      (2) 原材料及产品价格大幅波动;

      (3) 宏观经济下行。

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