事件：2024 年3 月22 日，宝丰能源发布2023 年年度报告，公司2023 年营业收入为291.36 亿元，同比上涨2.48%；归母净利润为56.51 亿元，同比下跌10.34%；扣非净利润为59.49 亿元，同比下跌11.46%。对应4Q23 营业收入为87.35 亿元，环比上涨19.48%；归母净利润为17.60 亿元，环比上升7.70%。
点评： 23 年业绩符合市场预期，4Q23 公司业绩环比改善。2023 年公司归母净利润同比下跌10.34%，净利率同比下跌2.78pcts，业绩符合市场预期，我们认为全年利润承压主要是由于聚烯烃、焦炭等产品价格下跌，而公司四季度业绩环比改善，4Q23 归母净利润环比上升7.70%。2023 年公司总体销售毛利率为30.40%，较去年同期下跌2.47pcts。费用上，2023 年公司财务费用同比上涨39.81%，主要是报告期内公司新建项目投产后，借款利息费用同比上涨；销售费用同比上涨19.65%，主要原因是报告期内产销量增加，销售人员人工成本增加；管理费用同比上涨13.74%，主要原因是报告期内产销量增加，管理人员人工成本增加；研发费用同比上涨185.76%，主要原因是报告期内公司高度重视新产品研发，加大研发投入。
2023 年公司现金流量同比增长。2023 年公司经营性活动产生现金流净额为86.93 亿元，同比上升31.19%，主要因为报告期内公司销售货款增加。投资性活动产生现金流净额为-141.01 亿元，同比上升26.16%，主要因为报告期公司新建项目建设资金的支出增加。筹资活动产生现金流净额为47.69 亿元，同比上升6.72%，主要因为报告期内为项目筹备建设资金，借款增加。期末现金及现金等价物余额为6.06 亿元，同比降低51.24%。应收账款同比降低62.77%，应收账款周转率上升，由去年同期520.67 次变为599.17 次。存货周转率下降，由去年同期16.68 次变为15.36 次。
公司主营产品以量补价，2023 年下半年公司盈利实现正增长。2023 年公司的主营产品销量同比明显提升，聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为83.25 万吨、75.28 万吨和697.55 万吨，同比分别为18%、14%和12%。但是2023年我国聚乙烯、聚丙烯价格下滑，根据公司2023 年年报，聚乙烯年均价格8511 元/吨，同比上年下降9.40%，聚丙烯拉丝均价7618 元/吨，同比上年下降9.63%；此外，根据ifind 数据，国内焦炭年均价格同比下跌24.02%。
我们认为2023 年公司全年盈利能力受到产品价格的部分拖累，但是随着宁东三期等新项目产能的逐步释放，公司产品以量补价，2023 年下半年公司业绩同比转正。
各业务板块新建项目稳步推进，助力公司加速成长。公司烯烃业务项目进展：
（1）公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5 及混合烃类增值利用项目建成投产，该项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代100 万吨级DMTO 装置的烯烃项目，新增甲醇产能150 万吨/年、新增烯烃产能100 万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90 万吨/年。项目投产后，公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%。（2）公司25 万吨/年EVA 装置于2024 年2 月初投入试生产。（3）内蒙一期260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目于2023 年启动建设，当年建设进程过半。
公司焦炭业务项目进展：（1）公司马莲台煤矿、红四煤矿共新增煤炭产能100万吨/年；公司参股的红墩子煤业公司240 万吨/年红二煤矿建成投产，公司煤炭权益产能增加96 万吨/年。2023 年公司煤炭产能合计新增196 万吨/年，同比增长24%。（2）丁家梁煤矿项目取得采矿许可证。
公司精细化工业务项目进展：公司20 万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能增长24%。
我们认为公司新项目顺利推进有望提升其长期成长性，其中，内蒙古项目我们预计有望在2024 年投产，或将贡献公司未来业绩的主要增量。该项目投产后，含已投产的宁东三期烯烃项目在内，公司烯烃总产能将大幅增长，提升公司长期盈利。
投资建议： 预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为389.71/535.84/614.83 亿元，实现归母净利润分别为85.88/124.25/145.81亿元，对应EPS分别为1.17/1.69/1.99，当前股价对应的PE倍数分别为13.4X、9.3X、7.9X。我们基于以下几个方面，1）公司新产能逐步释放后，有望增强业绩向上弹性；2）公司苯乙烯、宁东三期、内蒙古煤制烯烃项目进展顺利，部分新项目已开始贡献效益，看好公司产品新产能释放及良好的成长性，维持“买入”评级。
风险提示：下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；安全生产风险等。