投资要点

    　　2025 年4 月23 日，公司发布2025 年一季报。公司2025 年一季度营收107.71 亿元、同比+30.92%、环比+23.68%；归母净利润24.37 亿元、同比+71.49%、环比+35.31%；扣非后归母净利润25.97 亿元、同比+75.25%、环比+38.62%。

    　　新增产能落地投产，公司主要产品产销量环比增长。根据公司2024年年报，公司内蒙古260 万吨/年煤制烯烃项目第二系列100 万吨/年烯烃生产线于2025 年1 月投入试生产、第三系列100 万吨/年烯烃生产线计划于2025 年3 月投入试生产，因此2025Q1 当期存在新增产能落地，公司聚乙烯产销量为52.25/51.46 万吨、聚丙烯产销量为50.14/49.15 万吨，二者销量环比分别+66.16%、+44.30%，增量显著。

    　　原料煤炭价格下跌，烯烃价差上行、焦炭价格承压。原料端：公司主要原材料气化原料煤、炼焦精煤、动力煤2025Q1 平均采购价494、838、348 元/吨（不含税），同比-17.71%、-27.52%、-23.11%，受煤炭整体供需影响，价格有所下降，利好公司原料端成本。价格端：公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭2025Q1 均价分别为7023、6522、1079 元/吨（不含税），同比分别+1.42%、-0.03%、-29.58%；价差分别为4627、4126、31 元/吨，同比分别+15.30%、+14.23%、-63.85%。受益于原料煤炭价格下跌，烯烃价差上行、但焦炭价差有所回落。公司预计2025 年海外煤炭价格回落有望提高煤炭进口量，我国煤炭供需或将维持宽松状态、煤价运行区间下移，煤制烯烃生产成本相比上年有望降低，价差进一步扩大。

    　　公司注重回报股东，保持较高现金分红。公司坚持回馈股东，近几年保持较高的分红。根据公司披露数据，2022-2024 年，公司现金分红分别为20.48、20.54、30.07 亿元（2024 年拟分红），股利支付率分别为32.49%、36.35%、47.44%。

    　　【投资建议】

    　　公司是国内领先的煤制烯烃生产企业，同时2025 年有新建产能落地，我们调整盈利预测， 预计2025-2027 年营业收入分别为514.98/548.95/549.68 亿元，归母净利润分别为113.05/128.62/133.06亿元，以2025 年4 月25 日收盘价计算，PE 分别为10.15/8.92/8.63 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　项目投产不及预期风险；

    　　原材料价格上行风险；

    　　下游需求不及预期风险