3Q25 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q25 业绩：收入355.45 亿元，同比+46.4%；归母净利润89.50 亿元，同比+97.3%。

    　　即3Q25 实现收入127.25 亿元，同比+72.5%，环比+5.6%；归母净利润32.32 亿元，同比+162.3%，环比-1.5%；扣非归母净利润33.92 亿元，同比+144.0%，环比+13.74%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　煤价上行CTO 价差收窄，内蒙项目提质增效支撑业绩增长。价差方面，3Q25 煤价上行，内蒙5200 大卡原料煤均价418 元/吨，环比上涨44 元/吨；同时烯烃价格随油价下行，LLDPE/HDPE/PP 价格环比分别-143/-131/-221 元/吨。3Q25 公司内蒙项目持续发挥产能，烯烃产量达到138.7 万吨，销量达到140.2 万吨，产能利用率107%。尽管烯烃价差有所收窄，但受内蒙基地增量支撑及效益的挖潜，公司3Q25 收入及扣非净利润均保持增长。

    　　现金流及负债情况改善，看好公司长期投资价值。公司内蒙项目投产后，盈利和自由现金流情况同比均有大幅提升。3Q25 公司经营性现金净流量55.92 亿元，规模稳健增长；有息负债率35.7%，环比-2.7ppt。往后看公司正在建设宁东四期项目，计划于2026 年底建成投产，其余新项目仍在推进审批，我们认为公司成长性可期。若新项目审批不及预期，远期分红和股息率仍将有较大提升潜力，我们看好公司的长期投资价值。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2025 年和2026 年净利润118.69 亿元和126.66 亿元。当前股价对应10.7 倍2025 年市盈率和10.0 倍2026 年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价20.30 元，对应12.5 倍2025 年市盈率和11.8 倍2026 年市盈率，较当前股价有17.3%的上行空间。

    　　风险

    　　煤炭价格上涨；新项目审批不及预期；油价和聚烯烃价格下跌。