研究结论

    主业业绩平稳增长，而投资收益亏损拖累整体利润：公司前三季度收入同比增长20.94%，我们预计其中治痔类产品同比增速在28%左右，由于三季度是公司治痔药的淡季，预计到第四季度销售量将进一步提高，而且因为2010 年经销商原因导致公司当年治痔药销售较少，在此低基数上预计今年全年治痔药同比增速应仍能达到35%。而另一方面2010 年公司前三季度持有和交易证券投资而产生共约1200 多万元收益，但本期为亏损，所以拖累了公司总体利润。公司本期末交易性金融资产余额进一步增大，如果市场没有重大改变，预计第四季度公司仍然不能转为盈利，对公司整体业绩有所影响。

    两翼产品仍在布局中，成熟后会对利润产生有益补充：公司目前医院已经有5 家，分布在武汉、北京、南京、沈阳和西安，今年新增医院中南京属于新开，将逐步成熟，而沈阳和西安医院本身就在运营，预计成熟会更快。

    我们认为市场对于公司新开肛肠医院较为欢迎，预计公司会按照每年3-5家的节奏去开设，若2013 年达到15 家，按照每家1000 多万收入、20%左右净利率预测，将增厚EPS 约0.09 元；而药妆本年目标为3000 万，目前主要运营在以武汉为主的5 个城市，预计未来公司将从区域和通路两个维度增加药妆收入，我们预计明年将稳妥增长至5000 万。

    费用高企致单季度利润下降：第三季度期间费用率环比提升较多导致单季度利润明显下降，主要是公司有较多费用确认在三季度，比如卫视广告投放费、推广费等，我们发现公司历史上三季度费用都相对较高，所以第三季度单季度费用较高可以理解，而且我们认为合理的费用增长有利于未来的业务发展，在公司管理下或将转化为公司正面的效益。

    经营活动产生的现金流持续向好：公司本期经营活动产生的现金流为净流入4281 万元，而去年以及今年上半年的经营性现金流为净流出，可见随着公司收入增长以及回款的增加，公司现金流更加健康。

    盈利预测：公司前三季度主业平稳增长，但是由于公司持有较多证券投资，而此类投资上年为收益、到本期为亏损，变化较大，我们调整盈利预测投资收益部分以反应本年证券市场较弱对公司造成的影响，预计2011-2013年公司实现每股收益为0.60 元，0.73 元、0.87 元(原预测为0.66 元，0.79元、0.94 元)，按照可比公司2012 年30 倍PE，对应目标价为22 元，维持公司买入的投资评级。