治痔类重回快速增长轨道，证券投资拖累业绩。公司 2011 年营业收入 14.16亿元，同比增长 20.11%；扣非后归属母公司的净利润为 1.56 亿元，同比增长51.02%，受证券投资亏损拖累，归属母公司的净利润仅增长 12.73%，每股收益 0.42元 （扣非 0.47元） ， 低于预期。 分配方案为每 10 股派发现金股利 1.1 元（含税） 。公司加大第三终端渗透，高毛利的痔疮栓等剂型升级，治痔类产品销售同比增长 33.51%，由于同期基数相对较低，下半年增速达 65.16%；去年新增 3家肛肠医院，使医院诊疗收入接近翻倍增长。

    一季度增长提速，内生外延共促诊疗业务。公司一季度营业收入 3.64 亿元，同比增长26.89%， 归属母公司的净利润增长15.63%， 扣非后同比增长20.12%，每股收益 0.20 元（扣非 0.47 元）。收入同比和环比增速均有所提升，主导治痔类产品销售继续加快，同时毛利率较低的医院诊疗占比提高，使得毛利率较同期下降 1.82个百分点，营业利润增速低于收入。目前 5家肛肠连锁医院中，武汉、北京、沈阳 3 家盈利能力较强，年收入均过千万。预计十二五每年增加3-5家医院，并通过收购、托管、新建、开办院中院、科室合作等多种方式加快医疗服务经营步伐。目前肛肠诊疗领域高端管理团队和盈利模式已成型，未来有望复制到 300-500张病床的区域化综合疗养医院。

    治痔类处方市场放量可期，药妆业务仍处试水阶段。马应龙系列在肛肠零售市场份额已超过 40%，基药独家品种推动的处方市场拓展，以及新品种剂型的升级，带动医药市场增速在 20%左右。新品种将向肛瘘、便秘、直肠炎、结肠癌术后等下消化道适应症扩大，进一步构建品类集群优势。去年药妆收入约 3000万，药妆将启用新的品牌，着力开拓药妆专营店、商超、美容院线立体销售网络，公司对药妆业务发展态度较为谨慎，预计短期净利润增长贡献可能不明显。

    下调盈利预测，新业务有望带来估值提升。由于新投资并购医院盈利短期较难释放，同时证券投资存在不确定性，下调公司 2012～2013 年 EPS 至 0.59 元（原 0.69元） 、0.73元（原 0.83元） ，给出 2014年预测 0.87元，新业务发展将带来新的利润增长点及估值提升，维持买入评级。

    风险提示：新业务发展速度低于预期；证券投资风险。