投资要点

    武汉医院的开设更多的是摸索一种诊疗产业的管理模式。武汉医院是08 年末09 年初开业的，2 到3 年实现盈利,基本符合预期。公司从武汉医院的经营上逐步摸索出诊疗产业的经营模式，后续开设的医院全部是采取跟专家合作的方式，以后也会坚定走跟专家合作的道路。公司在肛肠领域的优势比较突出，该领域也是公司的战略重点。肛肠产业更多地是依赖专家，而不是设备，公司倾向于做高端的品牌。

    医院收购方式的探讨。医院收购现在有两种方式：一种是经营的已经比较成熟的，采用股权受让的模式，最多一年到二年实现盈利，原来专家或者家族自营的，一般有1-2 年的转换期能够盈利。另外一种是和专家新设的模式，盈利时间和医院在当地的营销能力以及专家在当地的人脉等有关系，比如沈阳和南京的医院. 专家入股是30%~40%，公司是50%~70%，院长都是行业专家。出于整体布局的需要和资源管理的考虑，每年新增2~3 家比较合理，管理储备和模式运作比较稳健一点。

    五家肛肠医院的经营现状。目前西安、北京、武汉的医院已经盈利，南京医院今年2-3 月才开业，亏损比较多。武汉医院年收入2500 万左右，广告支出控制在100-200 万左右。新增一家医院的费用在2000 万~3000 万，折旧的费用很少，基本都是人工费用。武汉医院大概有护士50 个，专家20 多个，一共加起来100 个人左右。目前5 家医院中除了南京的其余都可以用医保。

    财务与估值

    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.60、0.73、0.89 元，考虑到公司医院业务和药妆业务可能的成长性，参考可比公司估值，给予2012 年30 倍PE 估值，对应目标价18.00 元，维持公司买入评级。

    风险提示

    医疗事故及医患纠纷，药妆业务开展不如预期。