收入增长平稳，费用率显著提升。上半年公司主营业务收入7.81亿元，同比增长14.80%；归属于母公司的净利润1.13亿元，同比增长10.69%，扣除证券投资等非经常损益，同比下滑7.88%，每股收益0.34元，基本符合预期。治痔膏栓呈稳步增长态势，收入同比增长16.03%。高毛利药妆占比提高，带动制药业务毛利率上升1.09个百分点。去年新增三家肛肠医院，诊疗收入翻倍，南京医院仍处整合阶段，拖累诊疗业务毛利率大幅下滑，另外治痔栓在处方市场、以及药妆推广力度加大，费用率显著提升，使得利润低于收入增速。

    产品线进一步丰富，药妆业务值得期待。痔疮膏增长来自于二三线市场的下沉，痔疮栓在医院处方市场中标率达到75%左右。肛肠新药槐榆清热止血胶囊已获得生产批件，基药拓展和产品结构升级将使治痔业务增速保持在15%左右。今年5月药妆“瞳话”四个系列22个品种研发完成并上市销售，八宝婴儿护臀膏也即将上市，公司着力开拓药妆专营店、商超、美容院线立体销售网络，预计今年药妆收入将超过5000万，增长50%～60%。

    医疗服务扩张步伐加速，维持增持评级。目前5家肛肠医院中，西安、北京、武汉的医院已经盈利，新开业的南京医院仍处于培育期。公司将通过收购、托管、新建、开办院中院、科室合作等多种方式加快医疗服务经营步伐。考虑到新业务前期推广费用较高，小幅下调2012～2014年EPS至0.57元、0.71元、0.85元，目前股价对应PE为30X，24X，20X，维持增持评级。