第三季度收入增长放缓：今年 7-9 月份公司实现营业收入 3.25 亿元、比去年同期下降 8.0%，营业利润为 0.35 亿元、比去年同期下降 7.3%，利润总额为 0.35 亿元、比去年同期下降 7.6%，归属于上市公司股东的净利润为0.32亿元、比去年同期增长 0.4%。业绩略低于我们的预期。

    毛利率和费用率均上升。公司前三季度整体毛利率为 41.6%，同比上升 2.4个百分点，我们预计是公司非治痔类产品毛利率上升较多所致。前三季度销售费用率和管理费用率分别为 20.7%和 6.5%，同比分别上升 3.4、1.0个百分点，主要是由于公司新业务初期市场投入较多导致费用率上升明显。财务费用下降较多主要是利息收入较同期上升所致。经营活动产生的现金流较年初大幅增长，现金流状况良好。

    瞳话还处于培育期。“瞳话”系列的 4个系列 22品种从 7月起已通过万宁店等终端在各大城市销售，淘宝商城和瞳话官网也已推出，我们看好马应龙八宝古方在药妆领域的应用，但该系列产品目前还处于前期推广期，要达到盈亏平衡可能还需要 2-3年的时间。公司武汉、北京、西安的医院已开始盈利，南京和沈阳医院还没有盈利。 财务与估值

    我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.60、0.73、0.89元，考虑到公司医院业务和药妆业务可能的成长性，参考可比公司估值，给予 2012 年30 倍 PE 估值，对应目标价 18.00元，维持公司买入评级。

    风险提示

    医疗事故及医患纠纷，药妆业务开展不如预期。