业绩基本符合预期。公司前三季度营收 11.05 亿元，同比增长 7.02%；净利润 1.45 亿元，同比增长 8.22%；EPS 为 0.44 元。其中，Q3 实现营收 3.25 亿元，同比下降 7.97%，而上半年的同比增速为 14.8%；Q3 净利润为 0.32 亿元，同比微增 0.37%，低于上半年 10.69%的同比增速。

    主导产品增速较上半年放缓。治痔类产品主要放在母公司，Q3 母公司营收 1.51 亿元，同比增长 13.81%，低于上半年 18.37%的增速；净利润 0.38 亿元，同比增长 13.15%，低于上半年 22.5%的增速。母公司毛利率在 Q3 下滑到 69.35%，比去年同期低 1.94%，比上半年低 2.81%。

    二级市场投资对于业绩仍有较大影响。公司在三季末仍有交易性金融资产 0.48 亿元，前三季公司的公允价值变动收益和投资收益合计为0.17 亿元，其中主要来自二级市场收益，而去年同期微亏 80 万元。

    医疗服务和药妆经营潜力巨大。公司目前拥有武汉、北京、西安、沈阳和南京 5 家肛肠医院，其中前三家已经实现盈利。今年以来未新增医院，低于之前年增 2-3 家的预期，不过夯实基础、稳妥推进的做法利于肛肠医院的长期发展。药妆业务推行“马应龙八宝”和“瞳话”双品牌战略，电商和实体终端同步推进，并交由专业的药妆营销团队负责，此举无疑为药妆业务的高速发展奠定了良好的基础。

    投资建议：公司治痔类产品受益于基药的推进，未来几年仍可维持15%～20%的稳定增长。我们预计公司 2012-2014 年的 EPS 分别为 0.61元、0.76 元和 0.95 元，当前估值虽不算便宜，但考虑到药妆和医疗服务产业潜力巨大，可享受一定的估值溢价，因此给予“推荐”评级。

    风险提示：投资收益下降的风险；肛肠医院和药妆发展缓慢的风险。