报告摘要:

    公司主营继续平稳增长。公司上半年营收 7.82 亿元,同比增 0.16%;归属于上市公司股东的净利润为 1.18 亿元,同比增 4.68%;扣非后的净利润为 1.11 亿元,同比增 13.98%。EPS 为 0.36 元。

    治痔类产品仍是公司利润的主要来源。治痔类产品上半年营收增长9.11%,达到 3.13 亿元。这符合我们之前的预期。地奥司明片、龙珠软膏等二线产品受限于价格等因素,销售增长较慢,上半年其他医药工业产品销售仅增长 9%。治痔类产品的毛利率同比提升了 0.5%,毛利润为 2.43 亿元,净利润估计可能在 1.2 亿元以上。我们认为短期内公司仍需要依靠治痔类产品的利润来支持其他业务的发展。

    药妆和医疗服务平稳发展。公司药妆包括“马应龙八宝”和“曈话”两个品牌系列。药妆推广团队还在磨合,短期内尚不具备全国推广的能力,上半年药妆销售收入平稳增长。公司目前拥有 6 家肛肠专科医院,总计约 600 张床位。公司上半年没有开设新医院,目前重在增强已有医院的盈利能力。上半年医院诊疗业务收入 3285 万元,同比增长 17.16%,增速大大放缓;诊疗毛利率为 37.15%,同比下降了 0.79%,不过我们估计诊疗业务的毛利率仍有一定的提升空间。

    投资建议:公司主导产品增速放缓,二线医药品种上规模尚需时日,药妆和医院仍在布局之中,短期内利润贡献不大,在不考虑炒股投资损益的情况下,我们预计公司 2013~2015 年的 EPS 分别为 0.52元、0.60 元和 0.73 元,对应的 PE分别为 31.6 倍、27.4 倍和 22.6 倍,在医院板块中估值偏低。由于在药妆和医疗服务业未放量之前,公司主营的成长性较为平稳,因此继续维持公司的“谨慎推荐”评级。

    风险提示:药价下调和成本上涨的风险