事件描述

    　　2025 年8 月28 日，公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年实现营业收入19.49 亿元，同比增长1.11%；实现归母净利润3.43 亿元，同比增长10.04%；实现扣非归母净利润3.22亿元，同比增长4.24%。2025 年第二季度，公司实现营业收入9.80 亿元，同比增长0.74%；实现归母净利润1.40 亿元，同比增长22.24%；实现扣非归母净利润1.27 亿元，同比增长9.65%。

    　　事件评论

    　　面临医药行业整体经营承压，公司业绩稳健发展。按行业来看，2025 上半年医药工业收入12.18 亿元，同比增长4.98%，毛利率72.98%，同比增加1.90pct；医药商业收入5.97亿元，同比下降13.67%，毛利率9.98%，同比下降4.29pct；医院诊疗收入2.08 亿元，同比增长15.63%，毛利率14.51%，同比下降0.32pct。2025 年上半年受药店结构优化影响，医药商业营收同比下滑，盈利持续改善。

    　　管理、研发费用加大，盈利能力改善。2025 年上半年公司毛利率49.58%（同比+1.23pct），归母净利率17.61%（同比+1.43pct）。2025H1 公司销售费用4.56 亿元（同比+1.04%），销售费率23.38%（同比-0.02pct）；管理费用0.66 亿元（同比+4.10%），管理费率3.41%（同比+0.10pct）；研发费用0.37 亿元（同比+9.35%），研发费率1.91%（同比+0.14pct）。

    　　持续提升药品经营能力，积极培育增长新动能。（1）公司零售终端聚焦重点连锁、重点品种持续加强资源投入，组织开展系列营销推广活动，2025H1 终端品种产出同比增长明显，母公司营收同比增长4.51%，其中治痔药品营收同比增长超7%；依托肛肠细分市场优势地位，公司由肛肠药品向肛肠健康领域延伸，上半年陆续新增上市数款新品，升级湿巾配方，加大终端市场拓展力度，卫生湿巾系列业务规模快速增长。同时，具有自主知识产权的功能性益生菌上半年实现上市、启动试销。（2）公司持续加强独家眼部药品八宝眼膏的学科建设及循证拓展，玻璃酸钠滴眼液（单剂量）获得药品注册证书、正有序推进生产上市；独家皮肤药品龙珠软膏凭借中华中医药学会临床应用专家共识的专业背书，加大终端动销力度，并持续推进龙珠软膏其他适应症的循证医学研究；以药品为基，向眼部美妆、保健及皮肤护理延展，已构建形成“眼霜+眼部精华+眼贴膜+眼部精油”眼科品类结构，2025 年上半年美妆八宝业务规模同比增长明显。

    　　盈利预测：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为6.37 亿元、7.29 亿元及8.37 亿元，对应EPS 分别为1.48 元、1.69 元及1.94 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、核心产品放量不及预期的风险；

    　　2、原材料成本上涨的风险；

    　　3、行业竞争加剧的风险。