本报告导读：

    22年业绩符合预期，公司项目资源储备充裕，抽蓄及电化学储能均有望持续高速增长。

    投资要点：

    维持“增持” 评级：考虑到公司已完成资产重组且储能装机陆续投产，上调23~24 年EPS 至0.56/0.58 元（原0.04/0.04 元），预计25 年EPS0.68 元。参考储能运营行业可比公司并考虑公司为行业龙头，给予公司23 年30 倍PE，下调目标价至16.80 元，维持“增持”评级。

    22 年业绩符合预期。公司22 年营收82.6 亿元，同比（追溯调整后）+0.64%；归母净利润16.6 亿元，同比（追溯调整后）+33.3%，符合业绩快报预期。公司4Q22 营收18.7 亿元，同比+198%；归母净利润3.4 亿元，同比扭亏为盈。

    抽蓄投产叠加来水较佳，22 年业绩高增。公司22 年业绩增长主要由于：1）截至22 年末公司抽蓄装机10.3 GW，同比+19.8%；我们测算22 年公司抽水蓄能业务毛利24.8 亿元，同比+36.6%；2）22 年公司调峰水电所在流域来水偏丰，调峰水电发电量102 亿千瓦时，同比+31.8%，我们测算公司调峰水电业务毛利12.7 亿元，同比+66.7%。

    项目资源储备充裕，储能赛道未来星辰大海。公司规划十四五/十五五/十六五新增抽蓄装机6/15/15 GW、新增新型储能装机2/3/5 GW，我们测算公司2023~2035 年抽蓄/ 新型储能装机CAGR 为+11.8%/+41.4%。截至22 年末公司抽蓄/新型储能储备项目装机容量达28/7 GW、在建装机容量4.7/0.3 GW，我们预计资源储备充裕情况下公司各类储能装机均有望维持长期高增长。

    风险提示：储能项目开发不及预期、新投产电站价格机制低于预期等。