南网储能发布2025 年年报，全年实现营业收入73.77 亿元，同比+19.49%；归母净利润16.89 亿元，同比+49.89%。

    　　全年收入业绩实现高增，分红比例提升。公司2025 年实现营业收入73.77亿元，同比+19.49%；归母净利润16.89 亿元，同比+49.89%；其中，25Q4实现营业收入20.57 亿元，同比+24.33%；归母净利润2.55 亿元，同比+213.9%。公司拟派发末期股息0.11707 元/股，叠加中期股息0.052 元/股，合计分红比例32%，同比+2pct。

    　　梅蓄参与现货市场增收明显，在建项目持续推进。2025 年，公司梅蓄二期、广西南宁两座抽蓄电站投产，新增装机规模240 万千瓦。截至25 年底，公司抽蓄投产总规模为1268 万千瓦，在建抽蓄电站8 座，装机960 万千瓦，全部投产后公司抽蓄规模较当前增幅约76%，业绩增量可观。2025 年抽水蓄能实现主营业务收入45.33 亿元，同比+9.31%，或因梅蓄一期现货市场收入增加以及梅蓄二期投产。公司抽蓄电站平均单位装机收入为357.49 元，其中梅蓄单位装机收入为958.41 元，参与现货市场对于电站收益的提升明显。当前我国现货市场已基本实现全覆盖，未来抽蓄电站有望更多参与现货市场，调节性价值有望进一步体现。

    　　调峰水电、新型储能收入均实现快速增长。公司当前在运调峰水电203 万千瓦，2025 年实现发电量126.39 亿千瓦时，同比+49.13%，主要得益于全年来水偏丰；实现主营业务收入23.24 亿元，同比+42.23%，是推动公司整体收入增长的主要原因。截至2025 年底，公司在运新型储能65.42 万千瓦/129.83 万千瓦时，全年实现主营业务收入3.57 亿元，同比+28.65%，主要受益于上半年文山丘北、海南临高、中南水泥厂配储等项目投产，其中文山丘北示范项目是我国首座同时配装锂电池和钠电池的构网型储能站。

    　　盈利预测与估值。公司为南网下属唯一抽蓄+新型储能运营标的，装机增长空间可观，且伴随电力市场化改革盈利能力有望不断提升，长期成长可期。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为17.48、19.09、22.52 亿元，同比增长4%、9%、18%，当前股价对应PE 分别为25.6x、23.5x、19.9x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：来水不及预期、容量电价下降风险、项目获取和开工进度不及预期等。