投资要点

    前三季度净利润同比增长2.03x，Q3 单季业绩环比增长25%。公司2018年前三季度营业收入为154.50 亿元，同比上升9.23%；净利润9.91 亿元，同比增长202.71%。EPS 为0.62 元，扣非后的净利为9.88 亿元，同比增长195.50%。其中，三季度单季净利润为4.09 亿元，环比增长24.75%，虽然三季度焦炭销量环比下降5%（主要受唐山地区8 月份环保攻坚限产影响），但售价环比上涨16.01%，推动焦炭业务收入环比提升3.26 亿元。

    前三季度焦炭均价同比上涨10.99%，销量小幅下滑5%。公司2018 年前三季度洗精煤/冶金焦/原煤产量分别为218.22/517.60/598.74 万吨（同比分别变动 +6.91%/-4.93%/-3.28%）。洗精煤/冶金焦分别销售141.08/526.44万吨（同比分别变动+12.96%/-4.96%），洗精煤销量上升主要由于中滦、中化两家焦化公司的煤场正在实行环保改造，储量受限，存煤下降，因此公司加大了外销力度。洗精煤吨煤销售均价为1158.78 元（同比+1.02%）；冶金焦销售均价为1843.52 元/吨（同比+10.99%），原材料焦煤成本为1237.61 元/吨（同比+3.26%）。

    三项费用率继续下降，甲醇产销量有所下滑。公司前三季度营业成本为130.44 亿元，同比+2.37%，低于营收增速7pcts。费用控制较好，期间费用率合计4.94%（同比-0.69pct ），其中销售/管理/财务费用率分别为1.31%/2.13%/1.50%（同比-0.09/-0.03/-0.56pct）。但管理费用绝对额同比增长7.73%，主要因为职工薪酬增加所致。公司前三季度生产甲醇13.40万吨，对外部市场销售甲醇10.78 万吨，与上年同期相比分别下降5.37%、7.86%；生产纯苯12.95 万吨，对外部市场销售纯苯5.09 万吨，与上年同期相比分别下降5.20%、0.39%。

    煤焦化一体化营运模式+区域环保政策带来的集中度提高，基本面有支撑。

    公司已经形成从煤炭开采、煤炭洗选到焦炭及煤化工产品加工的产业链，采取上下游一体化发展模式，通过利用自身的优质焦煤的资源优势，向下游延伸至焦炭，最终发展精细化工产品，目前拟继续拓展己二酸和聚甲醛产品，提升产品附加值及资源利用效率。公司地处河北唐山，虽然区域环保要求不断提高，但公司环保设备改造较为充分，预计后续受限产影响小。

    同时，河北省已明确要求2020 年之前淘汰4.3 米以下焦炉，这有利于区域焦炭行业集中度提高，有助于提升公司定价权。

    风险因素。需求再度放缓，影响煤价及焦价改善；焦炭环保政策放松。

    盈利预测及估值。考虑焦煤价格维持高位且焦炭价格受益于环保有望继续上涨，同时公司成本控制能力有所增强，我们小幅上调公司2018～2020年EPS 预测为0.86/0.91/0.98 元（原预测为0.78/0.82/0.90 元），当前价5.94 元，对应2018～20 年P/E7/7/6x。我们给予公司2018 年P/E10x，目标价8.6 元，维持“买入”评级。