投资要点：

    前三季度归母净利润同比增长2.04%，19Q3 单季环比下滑18.4%。公司2019前三季度取得营业收入/归母净利157.28/10.11 亿元，同比+1.8%/+2.04%，其中，19Q3 单季归母净利为2.89 亿元，环比-18.4%，主要是公司焦炭业务量价环比下滑所致。

    焦炭量价齐跌致Q3 盈利显著下滑。2019 前三季度，公司焦炭产/销量分别为546/549 万吨，同比+5.5%/+4.2%；销售均价1907 元/吨，同比+3.5%。其中Q3 单季焦炭产量为171 万吨，环比-6.3%，主要由于所在唐山地区三季度环保趋严所致；Q3 单季销售均价1862 元/吨，环比-2.3%。Q3 单季公司原料焦煤采购均价为1264 元/吨，环比-2%，焦炭-焦煤平均价差为（焦炭-1.3*焦煤）218 元/吨，环比下降11 元/吨，焦炭业务盈利大幅收窄。

    洗精煤量增价稳，支撑公司业绩。2019 年前三季度，公司洗精煤产/销量分别为223/128 万吨（对外销售约占57%），同比+2.4%/-9 %；销售均价1219元/吨，同比+5.2%。其中Q3 单季产/销量分别为75/41 万吨，环比+4.9%/+9.4%，销售均价1223 元/吨，环比基本持平，Q3 公司对外销售精煤比例继续维持在54%左右，较年初占比大幅下降，我们认为主要是由于4 月份增值税下调，但焦煤采购价格并未同步下调，因此公司转而加大自用焦煤比例。

    期间费用环比持续提升，4.3 米焦炉关闭退出。受行业景气度下滑销售难度增加影响，Q3 单季公司期间费用率为6.15%，较Q2 继续提升0.78pct。子公司承德中滦（持股51%）焦化项目一期两座4.3 米焦炉（产能60 万吨/年）计划于2019 年10 月31 日前关停，致公司焦炭产能由720 万吨/年减少至660万吨/年。截至9 月底，关闭退出焦炉及配套资产拟报废净值约0.9 亿元。我们认为，在焦炭盈利大幅收窄背景下，退出产能对公司年度业绩影响较小，但或会带来一次性减值影响业绩。

    盈利预测与估值。公司煤焦一体化布局，业绩稳健，有望显著受益焦化行业去产能。我们预计公司2019~2021 年EPS 为0.82/0.81/0.79 元。按10 月29 日收盘价5.4 元，对应公司19 年PE/PB 分别为6.6x/0.7x。由于公司环保改造及区位优势显著，给予公司19 年8~9 倍PE，对应合理价值区间6.54~7.35 元（对应19 年PB 为0.9~1.0 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：环保限产力度加大带来需求下滑、煤价下跌风险。