1-3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q21 业绩：收入920.94 亿元，同比增长14.66%；归母净利润24.05 亿元，同比增长12.31%，对应每股盈利1.27 元，扣非后净利润13.17 亿元，同比增长5.21%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　非经常损益波动影响业绩，扣非后利润稳步增长。3Q21 单季公司营业收入301.13 亿元，同比增长3.94%，增速放缓，主要受河南、江苏等区域洪灾及疫情影响；归母净利润2.33 亿元，同比下降73.63%，对应每股盈利0.11 元，主要由于3Q20 公司持有上市公司爱美客股票形成公允价值变动大幅增加（5.90 亿元）抬升去年同期净利润基数；3Q21 单季扣非后净利润3.38 亿元，同比增长15.55%，保持稳定增长。

    　　毛利率小幅下降，经营性现金流出增加。1-3Q21 公司综合毛利率8.21%，同比降低0.90ppt，主要因收入结构变化；销售费用率2.91%，同比降低0.30ppt，控制良好；管理费用率1.93%，同比降低0.02ppt，较为稳定；经营性现金净流出28.99 亿元，较去年同期增加112.86%，主要因公司医院业务增长较快，应收账款增加及采购付款增加。

    　　九州通互联网医院获批，数字化转型加速落地。3Q21 公司多个数字化转型项目落地：旗下成都双流九州通互联网医院获批，将通过线上平台提供在线诊疗服务，与公司药品流通及零售业务联动，实现在线问诊、复诊续方、慢病管理与药品配送等“一站式”健康服务；《基于5G 的重点人群慢病管理平台建设项目》入选工信部、卫健委5G+医疗健康应用试点项目名单，将借由互联网医院、智慧健康管理平台等打造慢病管理平台；与华为达成战略合作，推进数智化医药产业链发展和应用推广。我们认为，公司获得互联网医疗合规资质，持续推进数字化转型，有助其提高C 端服务质量，深化与上下游生态方合作及加强C 端客户粘性，构建起数字化平台生态壁垒。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021 年和2022 年盈利预测不变，当前股价对应2021/2022 年11.5 倍/10.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和20.00 元目标价，对应14.3倍2021 年市盈率和12.8 倍2022 年市盈率，较当前股价有24.8%的上行空间。

    　　风险

    　　内部整合的进度和效果低于预期；数字化转型进度低于预期。