1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入679.8 亿元（YoY+9.7%）；归母净利润12.7 亿元（YoY-41.6%），扣非归母净利润11.1 亿元（YoY+13.0%），业绩符合我们预期。

    发展趋势

    1H22 及单Q2 公司收入均实现稳健增长。上半年公司收入同比增长9.7%，单Q2 收入同比增长11.9%，整体经营业绩持续改善。分业务看，1H22 公司医药分销与供应链业务收入592.0 亿元（YoY+9.8%）；总代品牌推广收入62.3 亿元（YoY+7.9%）；医药工业自产及OEM 业务收入11.2 亿元（YoY+22.8%）；医药零售业务收入10.5 亿元（YoY+14.1%）；三方物流业务收入2.9 亿元（YoY+11.3%）；医疗健康及技术服务收入7,538 万元（YoY-43.1%）。

    毛利率略有下降，主营业务盈利质量较为稳定。1H22 公司实现综合毛利率8.0%（YoY-0.4ppt），主要是由于收入占比较大的医药分销与供应链业务毛利率同比略有下滑；整体费用率略有下降，1H22 公司销售费用率2.7%（YoY-0.1ppt），管理费用率1.6%（YoY-0.3ppt），研发费用率0.1%（YoY基本持平）；扣除所持爱美客股票等所形成的非经常性损益影响后，公司单Q2 扣非归母净利润达6.3 亿元，较Q1 增长31.8%，主要由于新业务和高毛利业务发展顺利。1H22 期间公司经营性现金流为-20.5 亿元（去年同期-12.5 亿元），主要由于公司医疗客户销售收入增长较快，其账期因疫情影响有所延长，公司预计年末经营现金流将转正。

    加快经营模式升级，数字化转型初现成效。根据公告，1H22，公司继续推进“万店联盟”计划，截至6 月底公司“万店联盟”计划已实现自营及加盟药店8,516 家，公司预计2022 年底可突破万家，未来三年达到3 万家；同时，公司为上游客户提供全渠道、全场景的数字化分销服务，为下游客户提供全品类、“一站式”数字化供应链服务，1H22 期间，公司B2B 平台活跃用户达到16.2 万，订单量达515 万单；“智药通”平台活跃用户10.3万，订单量达112 万单。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年13.0倍/11.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和14.30 元目标价，对应16.0 倍2022 年市盈率和13.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有23.1%的上行空间。

    风险

    内部整合进度和效果低于预期，数字化转型进度低于预期。