营收、扣非净利润稳健增长，Q2 业绩环比提速增长，维持“买入”评级公司发布2023 半年报：2023H1 实现营收793.57 亿元（+16.73%）；归母净利润13.43 亿元（+5.83%），增速慢于收入主要原因是2022H1 公司持有的爱美客股份公允价值变动等形成非经常性损益为1.63 亿元，而2023H1 非经常性损益仅为0.48 亿元；扣非净利润12.95 亿元（+17.09%）。Q2 归母净利润及扣非净利润环比Q1 分别增长39.32%和26.00%，单季度业绩加速增长。主要原因是公司在保持医药分销业务稳健增长（14.01%）的基础上，实现总代品牌推广等新兴业务的加速增长。公司重视股东利益，于2023 年6 月29 日实施了资本公积金转增股本，每10 股转增4.9 股。我们维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为24.09、27.90、32.57 亿元，对应EPS 分别为0.86、1.00、1.17 元/股，当前股价对应PE 分别为10.9/9.4/8.1 倍，公司转型落地长期成长性高，维持“买入”评级。

    　　营业收入稳步增长的同时，盈利能力、经营质量持续提升公司在保证营业收入稳步增长的同时，盈利能力也在持续提升：总代品牌推广业务营收同比增长38.74%，毛利同比大幅增长62.15%；医药新零售业务营收同比增长37.51%，毛利同比增长26.00%；数字物流技术与供应链解决方案营收同比增长38.05%，毛利同比大幅增长73.35%；医疗健康及技术服务营收同比增长38.83%，毛利同比增长43.27%。2023H1 公司毛利率为8.42%（+0.43pct）。公司加大年中清收力度、销售回现款增加，2023H1 经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长125.22%，近年来首次实现在半年度转正，经营质量显著提升。

    　　强力推进公司四大新战略落地实施，加速经营模式转型升级公司强力推进“新零售、新产品、互联网医疗和不动产证券化（REITs） ”四大新战略落地实施。好药师“万店加盟”门店数已达15,856 家，预计2025 年门店数量将超过30,000 家。公募 REITs 项目已于8 月正式提交申报文件，将分批盘活330 余万平方米医药物流仓储资产及配套设施。此外，公司数字化转型重点项目深化推进，取得较好的阶段性成果，加速了公司经营模式的转型升级。

    　　风险提示：数字化转型落地不及预期；REITs 基金运营不及预期。