业绩增长超预期，泛零售业务表现亮眼。公司发布 2020 年三季报，2020 前三季度公司实现营收 179.03 亿元，同比+38.79%; 实现归母净利润 72.71 亿元，同比+50.73%。2020 三季度末公司净资产 1067.82亿元，同比+27.88%。2020 前三季度整体年化 ROE（摊薄）9.09%，同比增长 1.37 个百分点。

    　　多项业务同比增长，泛零售业务突出。1.经纪业务 Q3 单季净收入 21.97亿元，同比+131.02%；前三季度累计净收入 51.10亿元，同比+63.73%。

    　　2.投行业务 Q3 单季净收入 6.34 亿元，同比+23.35%；前三季度累计净收入 14.13 亿元，同比+21.18%。3.资管业务 Q3 单季净收入 2.51亿元，同比+5.02%；前三季度累计 7.76 亿元，同比+4.02。4.利息净收入 Q3 单季 8.04 亿元，同比+74.78%；前三季度累计 22.06 亿元，同比+49.56%。5.投资+公允 Q3 单季 20.70 亿元，同比+55.76%；前三季度累计 56.53 亿元，同比+17.62%。

    　　公司亮点：具备深厚股东资源的大型综合性券商、泛零售业务增速明显高于行业。招商证券受益集团协同优势，在零售业务上表现突出：

    　　2020 前三季度全市场交易量同比增长 58.56%，公司经纪业务收入同比增长 63.73%；全市场日均两融余额同比+35.09%，公司利息净收入同比+49.56%。

    　　投资建议：预计公司2020-2022年实现归母净利润99.96亿元、119.65、144.22 亿元。对应 2020-2022 年末 PB 为 1.79、1.67、1.55 倍。公司A 股历史 PB 区间为 1.6-2.2 倍，H 股 PB 区间处于 0.7-1.0 倍。考虑到市场活跃及行业发展向好，公司市占率及行业排名提升显著，改革成效逐步展现，给予公司 A 股 2020 年 2.2xPB 估值，对应合理价值 25.85元/股；给予 H 股 2020 年 0.9xPB，对应合理价值 12.22 港元/股。维持公司 A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅下行；资本市场大幅波动形成大额亏损等。