事件：

    　　招商证券发布于3 月26日晚发布2020年年度报告，实现营业收入242.78亿元，同比增长29.77%；归母净利润94.92 亿元，同比增长30.34%；拟每10 股派发现金红利4.37 元(含税)。

    　　点评：

    　　代理业务增长迅速，新市场份额提升。2020 年报告期内，公司经纪与财管业务采取线上线下营销服务双轮驱动，持续优化和推广“智远一户通”

    　　APP，月均活跃用户数（MAU）同比增长42%；通过升级财富管理计划服务以及打造微信小程序“招商证券财富+”等社交营销工具积极获客，持续提升客户体验，实现全年新开户数同比增长40%。其中代理买卖业务增长尤为迅速，净收入占市场份额为4.85%，排名从2019 年的第7 名跃升至第2 名。

    　　投行执业质量与业务收入双提升。公司投行部门成功完成了多单具有市场影响力的项目，包括科创板“半导体IP 第一股”芯原股份、中国气体行业领军企业金宏气体等上市项目，体现了公司在执业质量上的显著提升。股票承销方面，首次公开发行达142.66 亿元，同比变动0.49%，发行数量为17 个，同比增长5 个；再融资金额达397.52 亿元，同比变动209.11%，规模增长尤为迅速；债券承销方面，承销金额为2294.27 亿元，同比增长 33.67%，排名行业第7，同比上升2 名。

    　　资管业务头部效应显现。截至2020 年末，券商资产管理总规模为10.42万亿元，同比下降15.22%，行业头部效应增强，在此背景下，公司大集合公募化改造工作效果显著，年内成功发行了首只公募产品“智远成长”

    　　并在科创主题、固收+、定开债等产品发行上实现突破。

    　　投资建议：公司经纪业务、投行业务竞争优势进一步巩固，零售业务发展空间巨大。我们预计2021—2023 年公司收入分别为271.93、298.63、329.52 亿元，归母公司净利润为106.62、121.24、138.77 亿元，对应每股收益为1.23/1.39/1.6 元，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：改革不及预期、金融市场波动、全球通胀风险