投资要点

    事项：

    招商证券发布2020年年报：全年实现营业收入242.78亿元（YoY+29.77%），归母净利润94.92亿元（YoY+30.34%）。总资产4997.27亿元（YoY+30.90%），归母净资产1057.37亿元（YoY+24.33%），EPS1.06元/股，BVPS10.43元/股。2020年利润分配预案为：拟每10股派4.37元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。

    平安观点：

    配股完成增厚资本金，市场活跃拉动ROE提升至11%。2020 年7、8 月公司分别完成A 股及H 股配股，募集资金净值148.21 亿元，推动净资产破千亿，总资产近5000 亿。2020 年公司杠杆率升至3.85 倍（YoY+0.37倍），ROE 升至10.85%（YoY+1.34pct）。经纪、投行、自营、资管、利息、其他业务收入占比分别为28%（YoY+6.34pct）、9%（-0.85pct）、28%（-4.98pct）、5%（-0.86pct）、11%（+0.57pct）、20%（-0.21pct）。

    财富管理整合效益凸显，品牌优势不断强化。公司经纪业务净收入达67.20亿元（YoY+68.29%），股基交易量市场份额4.25%（YoY+0.14pct）。截至2020 年末公司托管外包产品数量2.63 万只（YoY+27.58%），公、私募托管产品数量连续七年位处行业第一，机构综合服务业务保持竞争优势。同时，加快整合机构及财富管理业务，推出基金产品池、招财智投等生态圈产品。2020 年公司代销金融产品规模1.13 万亿元（YoY+34.79%），代销收入6.27 亿元（YoY+219.25%）。年末公司两融余额831.36 亿元（YoY+61.56%），市场份额5.13%（YoY+0.08pct）。期末公司财富管理客户达45.4 万户（YoY+28.50%），财富管理客户资产规模达 1.37 万亿元（YoY+47.31%），高净值客户数达 2.41 万户（YoY+53.71%）。

    IPO市占率下降，但再融资承销增速较快。2020 年公司实现投行业务收入21.46 亿元（YoY+18.36%），其中IPO 承销规模142.66 亿元（YoY+0.49%），市场份额降至3.02%（YoY-2.04pct），债券承销规模4125.39 亿元（YoY+0.52%）。再融资规模397.52 亿元（YoY+209.11%），增速较高。

    资管、自营收入稳健增长。截至2020 年末，公司资管业务规模5419.22 亿元（YoY-21.14%），主要系单一资管计划规模大幅缩减所致，资管业务实现收入11.43 亿元（YoY+9.70%）。自营业务进一步加大公募基金配置规模，强化各策略稳定性，实现收入67.83 亿元（YoY+10.12%），实现稳健增长。

    投资建议：公司财富管理品牌优势显著，在居民财富积累及金融资产配置增加大背景下具有良好发展前景。配股补充资本金，打开多元化布局空间，利好公司长期发展。基于此，中性假设下我们上调公司21/22/23 年归母净利润预期至109/124/136 亿元（此前21/22 年预期为72/77 亿元），同比增速为15%/14%/10%，2021 年目标估值PB1.90 倍，对应目标价21 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）疫情反复影响全球风险偏好。